中国一级市场，一个曾经由人民币、美元基金双轮驱动的繁荣生态，正清晰地滑向一个由人民币主导的单极时代。
IT桔子数据显示，美元基金无论是在投资数量还是金额上，都经历了断崖式的收缩。
五年间，其投资总额萎缩超过84%，市场份额从曾经占据三分之一江山跌落至仅剩一成。
当国资与产业资本成为牌桌上的绝对主力，当传统的VC融资路径被颠覆，一个根本性的问题摆在了所有市场参与者面前：在人民币基金的「主场」里，还有美元基金的位置吗？
断崖式退潮：美元基金的「失落五年」
数据直观地展现了美元基金的退潮轨迹。
从交易数量来看，市场的天平已完全向人民币倾斜。
2021年，美元投资事件尚有871起，占市场总数的9.6%；到了2025年，这一数字锐减至225起，占比萎缩至仅2.5%。
与此同时，人民币投资事件的占比则从90.4%一路攀升至97.5%，几乎实现了对市场的全面覆盖。
金额上的变化则更加触目惊心。
2021年，美元资本以5329亿元的投资额占据了市场35.9%的份额，与人民币基金分庭抗礼。而到了2025年，美元年度融资额仅为827亿元，规模萎缩超过84%，市场份额也跌至10.1%。
相反，人民币基金的金额占比从64.1%强势增长至89.9%，牢牢掌握了资金供给的绝对主导权。
这已非简单的周期性波动，而是一场深刻的结构性变迁。其背后，是资本性质、投资逻辑与退出路径的全面重构。
三重因素叠加：为何美元基金「不香了」？
美元基金的退潮，是内因与外因共同作用的结果。
首先是内部动力的切换：国资与产业资本的强势崛起。
正如2025年度报告所揭示的，国资背景的投资机构已成为市场中最强大的力量，其直投渗透率高达45%，并且主导了绝大部分大额战略性投资。这些「国家队」和产业巨头以人民币为弹药，其投资目标更多是服务于国家战略、强链补链和产业整合，而非传统美元VC所追求的短期高倍数财务回报。
当市场的核心买家变成了人民币玩家，美元基金自然被边缘化。
其次是投资路径的颠覆：传统VC「成长阶梯」的坍塌。
美元基金最擅长的，是支持企业完成从B/C轮到海外上市的「惊险一跃」。然而，当前市场呈现的「哑铃型」结构——早期交易活跃、战略投资独大、而成长期融资断层——恰恰击中了美元基金的「七寸」。
成长期融资的萎缩，让VC的接力棒无以为继；而企业在发展到一定阶段后，对产业资源（订单、场景）的需求超过了对纯财务投资的需求，更倾向于接受人民币产业资本的战略投资。
最后是外部环境的剧变：退出渠道受阻与地缘政治风险。
过去，「VIE架构+海外上市」是美元基金最经典的退出模式。但近年来，随着数据安全、反垄断等监管政策的完善以及地缘政治的紧张，这条路径的不确定性急剧增加。
退出预期变得悲观，直接抑制了美元基金在前端的投资意愿。当最熟悉的套利游戏无法继续，美元基金的模式便难以为继。
从主角到配角：美元基金的未来何在？
面对人民币基金的绝对主场，美元基金是否将彻底消失？
答案或许是否定的，但其角色必须从牌桌上的「主角」转变为提供特殊价值的「配角」。
未来，美元基金的生存空间可能存在于以下几个高度专业化的利基市场（Niche Market)：
·真正的全球化赋能者：对于那些志在成为全球性公司的中国企业，美元基金依然可以凭借其全球网络、海外市场认知和跨文化管理经验，提供人民币基金难以企及的「出海」服务。这种价值必须超越单纯的资本连接，深入到海外业务的实际落地中。
·顶尖硬科技领域的「催化剂」：在少数前沿科技领域，如生命科学、高端半导体等，部分顶尖美元基金仍掌握着全球最领先的技术资源、人才网络和行业标准。它们可以在这些领域扮演「技术催化剂」的角色，帮助中国企业对接全球创新源头。
·小而美的早期「价值发现者」：避开与人民币基金在中后期的正面竞争，回归VC的本源，专注在更早期的阶段，利用敏锐的全球视野发掘具有颠覆性潜力的新模式、新物种，并提供初创期支持。
IT桔子观察发现，2025 年市场爆火的人工智能、具身智能赛道的知名公司如月之暗面、宇树科技、银河通用、非夕智能等公司在最初期的融资仍旧是由市场化美元基金发掘并支持。
总而言之，那个依靠资本优势和退出渠道红利就能在中国市场呼风唤雨的时代，对美元基金而言已经一去不复返。在人民币主导的新格局下，它们必须放弃规模幻想，重新打磨自身的专业价值，从一个资本提供者，转变为一个无可替代的资源连接者和价值赋能者。这或许是它们在中国创投市场，仅剩的位置。
本文来自微信公众号“IT桔子”（ID：itjuzi521），作者：IT桔子，36氪经授权发布。
