近两年，跨境并购回暖，越来越多的国内械企通过跨境并购加速全球化。不过，受政策环境、地缘政治、行业发展等因素影响，中资械企的跨境并购出现了不同的趋势，且并购逻辑也有所转变。
晨哨集团研究总监韩琪表示：“2015-2017年，中资械企跨境并购迎来一波高潮，交易金额及交易数量均创新高。2018年-2023年，国内外监管政策收紧、美国投资保护主义抬头、贸易战打响，这些因素致使中资械企跨境并购的交易金额和交易数量大幅下降，几乎降至冰点。2023年下半年开始，中资械企的跨境并购开始反弹，并在2024-2025年维持回暖趋势。”
（2016-2026年中资械企跨境并购项目，不完全统计）
除了交易金额与交易数量的变化，中资械企跨境并购的动机也与10年前有所区别。
过去，跨境并购的一大动机是引进海外技术与产品。如微创医疗收购LivaNova的心律管理业务带来全面的心律管理产品组合，加速起搏技术的国产化；万东医疗、鱼跃医疗等机构联合收购意大利顶级医疗设备厂商百胜医疗后，将补齐万东医疗在超声领域的产品线，并本土化百胜医疗的技术与产品；威高股份收购美国企业爱琅的目的之一是引进创新技术、升级产品，丰富介入产品线……
如今，中资械企跨境并购的核心动机已变为加速全球化布局，推动国际业务。如时代天使收购Aditek进入巴西及南美的正畸市场；迈瑞医疗收购DiaSys Diagnostic Systems GmbH是加速器体外诊断（IVD）业务的国际化布局，构建全球本地化供应链平台；业聚医疗收购印尼心血管介入经销商PT Revass Utama Medika是为了壮大其全球直销团队；天益医疗收购日本日机装全球CRRT（连续性肾脏替代治疗）业务是为了快速切入全球CRRT市场；心脉医疗收购欧洲医疗器械公司Optimum Medical是为了进一步实现对欧洲市场的全面深度覆盖以及对美国、日本等市场的拓展；麦科田收购比利时经销商Vedefar，增强国际销售实力……
随着跨境并购回暖，越来越多国内械企开始关注跨境并购。但是，跨境并购较国内并购更复杂，不仅涉及不同的文化、法律、监管，还可能在并购后出现宏观市场变化、整合协同难度大等问题。
幸运的是，如今国内械企已经有足够多的的跨境并购案例可以学习，以降低风险。
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过去10年，中资械企跨境并购的成果如何？
回看过去10年的中资械企跨境并购案例，有的成果显著，有的悄无声息，有的成了拖累国内械企业绩的核心因素。跨境并购完成后，国内相关企业的各项业务有何影响？下面，我们来具体分析。
■ 协同整合8年，找到合适路径
2016年，三诺生物基于全球化战略收购了全球血糖监测第六大企业Trividia和美国POCT企业PTS，希望通过并购方式完善产品结构、引进先进技术，将销售网络向海外市场延伸，奠定公司广泛开展跨国业务的基础。
从三诺生物历年年报看，其在引进产品与技术方面的目标均已实现，但在海外市场拓展方面的进展较小。
这也反应出整合协同工作的困难。2017年开始，三诺生物探索与PTS、Trividia在采购、营销、产品研发、售后等方面的协同整合。2019年，三诺生物完成协同采购事宜，实现采购资源的全球配置与共享。2020年，三诺生物协同Trividia和PTS推进全球售后服务体系的构建。2022年，三诺生物借助Trividia和PTS的产品线拓展血脂、糖化血红蛋白等POCT检测业务，实现产品方面的协同组合。
但是，这些协同整合工作未达到理想情况，Trividia与PTS常常出现业绩亏损、商誉减值等情况，致使三诺生物的利润受到影响。例如，2019年，PTS公司经营情况受到影响，产生了2500万元-5000万元商誉减值；Trividia经营亏损，对三诺生物的投资收益影响约-6000万元至-7500万元。2020年，PTS和Trividia均处于经营亏损状态。2021年，Trividia受继续处于亏损状态；2023年，Trividia经营亏损、商誉减值。
2023年，三诺生物完成对Trividia的控股并表。其在年报中表示：完成对Trividia的控股并表，是反思并购后8年协同挑战的举措。控股并表是推动更有效协同的基础。
或许是新的协同整合策略生效，2024，三诺生物营收44.43亿元，同比增长9.47%，海外收入 18.65亿元，占比41.98%。其中，PTS保持了盈利态势，Trividia实现了收入和市场份额的双增长。同时，三诺生物借助PTS和Trividia自动化生产经验实现国内工厂自动化大规模生产；三诺生物还协同Trividia研发生产了True品牌（归属于Trividia）下第一款全新血糖仪，并经由Trividia成功推出并打入美国市场。
三诺生物对于Trividia和PTS的整合协同，到了新阶段。
■ 宏观环境变化带来的危险与机遇
整合协同风险之外，宏观市场变化、政策变动等也是影响跨境并购成果的重要因素。这些因素多年难遇，却对并购企业有极大的影响。
以蓝帆医疗为例，2017年，其以约58.95亿元收购全球第四大心脏支架公司柏盛国际，计划借助收购柏盛国际的契机进一步向高值医疗耗材领域进行延伸，实现产业升级，形成高值和低值耗材业务搭配互补的战略布局。
从产品组合看，蓝帆医疗确实实现了产业升级，完成了“高值耗材+中低值耗材”搭配互补的业务布局。但是，完成收购后，蓝帆医疗却先后遭遇了贸易战、疫情、集采等多种宏观环境变化。而这些都是多年难遇的能够影响整个市场的重要因素。
2018年，贸易战打响；2019年，新冠疫情出现，影响冠脉支架手术数量；2020年，国家组织首次高值医用耗材（冠脉支架）集中带量采购，冠脉支架均价从1.3万元大幅降至700元左右，平均降幅约93%。
受上述因素影响，蓝帆医疗因收购柏盛国际产生的63.45亿元商誉在2020-2024年持续减值计提：2020年计提商誉减值约17.6亿元；2021年再度计提商誉减值16.98亿元……
对于突如其来的宏观市场变化，蓝帆医疗通过多元化产品布局、全球化布局等方式予以应对。具体来说，其心脑血管业务销量受限时，手套等业务加速发展；其支架产品在国内市场遇到集采时，在欧洲、美国等地加强推广。
另外，蓝帆医疗还通过收购、投资、自研等方式加码高值耗材领域。如其2020年收购欧洲知名瓣膜介入（TAVR）企业NVT，布局结构性心脏病；投资人工心脏，布局心衰领域；投资血管内断层成像（OCT），布局血管影像领域；自研神经介入、外周介入创新产品，布局神经介入与外周介入领域。通过这些布局，蓝帆医疗持续提升其在高值耗材领域的综合影响力。
即使“天意为难”，蓝帆医疗还是通过坚持与全球化布局实现了翻盘。2023年，冠脉支架在续接集采中提价，其心脑血管事业部经营业绩明显好转，实现销售收入约 10 亿元，同比增长约30%，中国区毛利率增长约30%。
与蓝帆医疗相反，复星医药的“运气”极好。2017年，复星医药以约 6.21亿元并购欧洲呼吸机领先品牌Breas（器械业务）。随着疫情爆发，市场对呼吸机的需求大涨。而复星医药也在第一时间增加产能生产和调配呼吸机，以保证呼吸机的全球供应。2020年，复星医药生产超1.8万台呼吸机投入全球抗疫一线。
受呼吸机等抗疫产品的推动，复星医药2020年医疗器械与医学诊断业务营收达52.17亿元，同比增长39.64%。
此后，其呼吸机业务在全球市场的推动下持续增长。2023年，Breas销售业绩良好增长，多功能无创呼吸机在欧洲和美国等市场的需求恢复性增长；2024年，Breas的营业收入、净利润和经营性现金流稳步提升，美国、加拿大等市场的营业收入同比显著增长；2025年，Breas呼吸机产品全球销售量不断攀升，美国市场渗透率快速增长。
总的来看，宏观环境变化不可预测，且对并购方的影响巨大，但这些危机是行业内所有企业遇到的危机，并购方可以克服，并从中找到新的机遇。
■ “出海式”跨境并购，推动海外营收大涨
除了上述揭示风险的案例，还有成功案例供大家参考。
对威高股份、时代天使等企业来说，跨境并购是加速出海的重要方式。
2017年，威高股份以约54.5亿元收购美国肿瘤介入及血管介入领域制造商和经销商Argon Medical Devices（爱琅）。该收购推动了爱琅旗下产品在中国市场的销售，也推动了威高股份产品在海外市场的拓展。
作为全球化布局的重要举措，威高股份收购美国爱琅取得了可喜的成果。自爱琅2018年并入威高集团的介入业务以来，其介入业务与海外营收均保持了较好的增长态势，尽管期间还遭遇了集采、疫情等多重影响业绩的因素。其介入业务营收从2018年的14.44亿元增长至2025年的22.18亿元。威高股份的海外营收也从2018年的16.6亿元增长在2025亿元的35.7亿元。
（威高股份收购美国爱琅后的海外营收及介入业务业绩）
威高股份表示：“介入板块的海外销售为集团的海外市场布局打下了良好基础。”2023年，威高股份整合介入等各个业务板块的海外优势，组建统一管理的海外平台。通过该平台，威高股份的国际化战略在2024-2025年实现了巨大突破。
相较于威高股份，时代天使2022年以约1.4亿元收购巴西领先的正畸产品制造商Aditek后，海外营收增长更为明显。
收购完成后，时代天使通过Aditek切入巴西市场，并在欧洲、澳新、北美等市场搭建本地业务团队，正式迈入“全球化组织+本地化运营”的阶段。其海外营收从2023年的2060万美元增加至2024年的8050万美元，并于2025年达到1.63亿美元，期间的同比增长率分别为290.4%、102.5%。
隐形矫治达成案例数方面，时代天使2024年海外市场达成14.07万例，同比增长326.4%；2025年达成达25.6万例，同比增长82.1%。而隐形矫治销售收入上，海外收入增速（108.6%）是国内市场增速（10.4%）的10倍。
目前，海外业务已成为时代天使业绩增长的核心增长引擎。
另外，与引进海外产品不同，时代天使是将中国方案输出海外，其帮助被并购企业Aditek搭建数字化工厂，提升智能制造水平；为Aditek提供数字化方案，以提升其服务能力。
■ “引进式”跨境并购，主要影响国内市场
对部分跨境并购案例来说，其核心目的为引进海外创新产品，因而在海外营收上的涨幅有限，主要影响的是国内市场。
以LivaNova旗下心律管理业务收购案为例，2017年微创医疗收购Liva Nova旗下心律管理业务，以加快中国市场销售心律管理产品；收购该业务还有助于扩大公司在欧洲的营运规模。
2018年该业务并表后，微创医疗心律管理业务实现1.58亿美元收入。微创医疗表示：自此，心律管理业务的全球化战略进一步落实。
虽然在收购LivaNova旗下心律管理业务时希望利用其国际营销渠道扩大海外营收，但微创医疗心律管理业务此后在国际市场上却并未呈现飞速增长的态势，反而是国内营收在心律管理产品国产化的支持下大幅提升。
2019年是微创医疗收购心律管理业务后的首个完整财政年度，其心律管理业务营收2.09亿美元，同比增长32%。其中，国际市场收入2.01亿美元，中国市场营收800万美元，增长显著。
（微创医疗心律管理业务2019-2025年国内国际营收情况）
2019-2025年，微创医疗心律管理业务在国际市场的营收较为稳定，在1.72-2.07亿美元间波动。不过，其在中国市场的营收增长约3倍，从800万美元增长到2270万美元，且2019年、2021年、2024年的同比增长率分别达到42.5%、53.7%、51.3%。2025年，心律管理中国业务受集采执行较预期延迟影响，收入同比下降6.1%。
与此相似的还有百胜医疗跨境收购案。2017年，万东医疗、鱼跃医疗联合其他境内投资人收购意大利顶级医学影像企业百胜医疗。万东医疗当时表示：预计未来双方可积极开展国内、国际业务协同，促进公司业务快速发展。
收购前，万东医疗的主要产品包括DR、MRI、高端X射线机，缺乏超声设备产品线。本次收购使其补齐了超声产品线。万东医疗设立的万东百胜（苏州）医疗科技有限公司就是推动百胜医疗超声产品本土化及国产化的平台。
虽然在完善产品组合方面进展迅速，但万东医疗期待中的国际业务协同却未出现，其海外营收占比持续处于较低水平。例如，收购案完成5年后，也就是2022年，万东医疗的国内销售营收占比达89%，海外营收仅占11%。
直到2023年万东医疗加速全球化布局开始，其海外营收才快速增长。2024年，万东医疗海外营收2.33亿元，同比增长68.36%，占总营收比例为16.32%。2025年，其海外营收为3.6亿元，同比增长54.38%，占总营收比例达29.61%。
另外，澳洲肝癌治疗器械企业Sirtex收购案对收购企业的主要影响也在国内市场。2019年，远大医药联合鼎晖投资以约95亿元收购Sirtex，以引进Sirtex的核心产品SIR-Spheres钇[90Y]树脂微球。该产品是一种针对肝癌的靶向放射治疗技术，能够选择性地高效杀死肿瘤细胞，且对正常肝组织杀伤较小。
事实上，远大医药本次收购的核心目的便是引进创新产品。2022年，其SIR-Spheres钇[90Y]树脂微球实现全球累计治疗达10万剂，且该产品于2022年1月在国内获批上市。
该产品上市后，其增速没有让远大医药失望。2022-2025年间，易甘泰钇[90Y]微球注射液4年实现收入约15倍增长。
上市以来，该产品已进入北京普惠健康保、上海沪惠保、武汉福汉康、重庆渝快保等50多个惠民保和3个特药险，覆盖超过24个省级行政区，100多个城市。
总的来看，2016-2026这十年，中资械企通过跨境并购引进了海外创新技术与产品，加速产业升级，推动全球化布局，收获满满。但是，中资械企也在跨境并购中吃了苦头，涨了经验。
从2016年的并购热潮到2018后的低谷，再到近两年市场回暖，中资械企又开始将跨境并购视为业务增长的重要手段。同时，中资械企在跨境并购时不再单纯考虑“买技术、补短板”，而是计划通过全球资源整合配置、中国方案输出、国内国外技术协同实现高质量出海。
需要说明的是，跨境并购不是花完钱就结束，并购方还需要考虑协同融合，发挥双方优势，达成“1+1＞2”的效果。
站在新一轮跨境并购升温的起点，市场虽受监管、地缘、宏观环境等因素影响，但中资械企已积累了丰富的应对经验。未来，中资械企将以更精准的眼光与手段实施跨境并购，推动中国医疗器械产业在全球医疗市场中占据更重要的位置。
本文来自微信公众号“动脉网”（ID：vcbeat），作者：张靖，36氪经授权发布。
