去库存和押注新品牌成为宝胜国际过去一年的主要命题。
3月11日，运动服饰零售商宝胜国际（03813.HK）公布2025年全年财报。
截至2025年12月31日，公司实现营业收入171.32亿元，同比下降7.2%；经营溢利3.62亿元，同比下降49%，创下其近十年最差业绩；公司拥有人应占溢利2.11亿元，较2024年同期的4.91亿元减少2.8亿元，同比下降57.1%。
作为Nike、Adidas、PUMA等国际运动大牌的核心经销商，同时手握PONY、XEXYMIX等品牌的中国内地独家代理权，宝胜国际的业绩起伏始终与头部品牌发展深度绑定。
在Nike、Adidas仍风光无限的2019年，宝胜国际曾创下公司拥有人应占溢利8.33亿元的十年业绩峰值。
而当国际大牌在国内市场竞争力逐步减弱，这家背靠头部品牌的零售商也陷入增长困局。如今，宝胜国际也在通过押注独家代理品牌、深耕下沉市场等方式，试图摆脱对头部品牌的路径依赖。
一年闭店超百家，门店数降至3310家
过去一年，宝胜国际的核心盈利指标全面承压。
除经营溢利、公司拥有人应占溢利外，公司毛利率同比下降0.7个百分点至33.5%，经营溢利率同比下降1.7个百分点至2.1%。
对于盈利下滑，宝胜国际在财报中归因为两方面。一方面为公司折扣压力和销售规模下降带来的经营反杠杆效应，另一方面为销售及经销开支占比提升至28.3%。换言之，线上线下销售规模下降和折扣压力，共同导致公司营收和利润下跌。
2025年，宝胜国际直营门店销售录得10%至20%中段跌幅，大中华地区的直营门店净减少138家，2025年末门店总数降至3310家。而在2024年，实体店客流量已同比跌幅近三成，2024年直营门店净减少75家，同年末门店总数3448家。
对此，宝胜国际在财报中解释称，受消费信心低迷、行业库存水平偏高引发的折扣竞争加剧等因素影响，低线城市加盟渠道也因客流量不振表现疲软。尽管公司推行精致化零售策略，优化门店布局以提升数字化能力，仍难抵行业整体下行的冲击。
库存压力则进一步加剧了宝胜国际的盈利困境。鞋服零售行业中，库存被视为企业经营的重要命脉，而宝胜国际的库存周转效率正持续走低。
截至2025年末，公司库存金额达50.2亿元，较2024年末增长1.5%，平均库存周转期从145天延长至160天。为应对高库存，宝胜国际加大折扣以增加促销力度，这也成为毛利率下滑的重要原因。不过宝胜国际表示，年内超过12个月的库存占比仍控制在7%以内。
对比同为运动品牌零售商的老对手滔搏体育，截至2025年2月28日，其存货金额较2024年2月29日下降4.5%，平均库存周转期由2024年同期的136.1天降至134.9天。
值得注意的是，公司现金流状况也同步收紧。2025年末，宝胜国际现金及等同现金项目同比减少54.9%至6.4亿元，银行结余及现金也较2024年末的27.03亿元减少至2025年末的18.22亿元。
面对线下渠道的颓势，线上业务成为其发力的主要方向。2025年，宝胜国际数字化销售对总营收的贡献提升至30%以上，其中直播销售同比增长超70%。公司通过抖音直播、平台店群计划及泛微店生态圈等布局，部分抵消了实体店客流量不足的影响。
想靠“平替版lululemon”翻身？
实际上，为摆脱对Nike、Adidas等国际大牌的依赖，宝胜国际正打造属于自家的自有代理品牌矩阵。其中韩国瑜伽品牌XEXYMIX成为其重点培育对象，这被市场视为其冲击瑜伽龙头企业lululemon的关键布局。
据财报披露，宝胜国际拥有该品牌在中国内地的独家总经销权，2026年将通过多维度线上运营矩阵提升其销售贡献。
从目前发展布局和品牌体量来看，现阶段的XEXYMIX与主打高端市场的lululemon，显然不在同一竞争赛道。XEXYMIX以高性价比为核心打法，其天猫旗舰店显示，店铺产品涵盖男女士跑步、瑜伽和休闲等系列服装和配件，瑜伽裤更是店内的销售主力。
从定价看，其瑜伽裤价格带集中在169元至430元，其中定价169元的Vup款、312元的360N款瑜伽裤。
此外，公司还为户外品牌Dynafit开设垂类店，布局Pony 1972单品店，并携手明星任嘉伦拓展休闲户外赛道。显然，宝胜国际正试图通过细分赛道布局，以分散对国际头部品牌的依赖。
渠道方面，下沉市场和奥莱店成为宝胜国际2026年重点发力方向。财报提出，公司将计划优化多品城市奥莱店网络，加强与加盟商合作渗透低线市场。其自有渠道-多品牌奥莱店“胜道仓”已扩展至10间。
对于未来，宝胜国际表示，尽管短期面临挑战，但运动用品消费仍有较大增长空间；公司将继续通过品牌多元化、渠道下沉、数字化升级三大方向突围。
3月12日，针对XEXYMIX品牌具体营收贡献、2026年直营单店效回升目标、下沉市场拓展等问题，时代财经向宝胜国际发送采访函，截至发稿尚未获得回复。
在国际运动品牌光环褪色下，这家传统零售商需要告别对头部品牌的路径依赖，并试图在行业竞争中找到新的增长锚点。然而，宝胜国际能否打造属于自己的“lululemon”，这并非易事。
本文来自微信公众号 “时代财经APP”（ID：tf-app），作者：吴嘉敏 周嘉宝，36氪经授权发布。
