中国移动（600941.SH/00941.HK）于北京时间2026年4月20日晚的港股盘后发布了2026年第一季度财报（截止 2026年3月），要点如下：
1、经营数据：收入维持增长。中国移动2026年第一季度总营收为2664亿元，同比增长1%。公司本季度通讯业务同比小幅下降，产品销售等业务连续两个季度同比两位数增长。中国移动2026年第一季度经营性利润为290亿元，同比下降11%，主要受产品毛利率下降及运营成本增长的影响；
2、核心业务表现：移动&宽带用户数，继续增长。
a）移动业务：公司本季度开始也不再披露单用户资费情况。从用户数来看，公司本季度的移动用户数回升至10.09亿，环比增长376万左右。
结合公司本季度通讯业务同比下滑1.1%来看，公司本季度移动用户的人均资费应该也还是在下滑，延续“降价引流”的策略。
b）宽带业务：继续增长。本季度公司的宽带联网数为3.33亿，环比增长390万户，延续了公司宽带业务持续增长的势头。
公司本季度将披露口径进行调整，将此前公布的“有线宽带数”调整成“宽带联网数”，其中包含了家庭宽带、企业宽带、互联网专线和数据专线。
3、资本开支：继续缩减支出，增加算力投入。中国移动2026年第一季度的资本开支大约为304亿元，同比减少60亿元。
结合公司的展望看，公司预期2026年资本开支为1366亿元，同比减少150-200亿元。公司主要对通讯网络资本开支进行削减，继续增加对算力网络的资本开支，预计2026年后三个季度的资本开支为1062亿元左右，平均单季度约354亿元。
4、ROE及分红情况：公司本季度的TTM ROE为10.1%，同比增长0.3pct。公司过往分红往往在二三季度，公司本季度分的197亿元，实质上是二季度分红的前置。
由于公司公布了预期分红情况，假定公司二季度分红280亿左右，那么公司当前的股息支付率（分红/税后现金性利润）在73%左右，也相对普通。
此处的ROE和分红情况测算，都依据于税后现金性经营利润，公司本季度约为362亿元。【税后现金性经营利润=（公司经营利润+折旧摊销-资本支出）*（1-税率）】
海豚君整体观点：忍受税收“阵痛”，资本开支缩减下的“现金牛”更纯了
中国移动收入端继续维持个位数微增，利润端下滑主要是受毛利率下滑和成本增加的影响。由于公司本季度资本开支大幅削减，公司本季度税后现金性经营利润仍有5%的增长。
通讯业务是公司最重要的业务（占比接近9成），其中公司本季度移动用户数环比增长376万户。中国移动本身就是国内领先的运营商，环增也进一步体现了公司在运营商市场的竞争力。
在中国移动“稳健”的业绩背后，市场更关注于以下三个方面：
a）资本开支情况：公司本季度资本开支304亿元，同比减少60亿元。结合公司全年1366亿元的资本开支，公司后三个季度的资本开支合计约为1062亿左右（对应单季度约352亿元）。随着5G高投入期的收尾，中国移动的资本开支继续收缩回落。
b）分红情况：公司本季度分红197亿元，由于之前主要是在二三季度进行分红。假定公司在二季度分红280亿元，那么公司当前的股息支付率仍维持在73%左右。
c）增值税新政策的影响：2026年1月1日开始，将流量、短信和彩信服务从“增值电信服务”升级至“基础电信服务”，相应的增值税从6%提升至9%。
结合流量、短信和彩信业务在公司收入中的占比情况看，市场预期增值税的上调大致会对公司总收入带来1-2%的影响。在当前“降价引流”的策略下，还是较难向下游终端消费者转嫁，对利润端的影响在5-7%左右。
整体来看，中国移动本季度收入端和用户数都在增长，业绩方面受增值税调整的影响。受定制手机等相关物料成长上涨及运营费用增加的影响，公司本季度的经营利润出现近11%的下滑。
而经营业绩的下滑，将在一定程度上影响股东的回报。公司在削减资本开支的同时，也希望通过增加分红、提高股息支付率的方式，以此来弥补股东对股息回报的期待。
从公司已经公布的2025年年度分红计划来看，公司预计本次分红为482亿元，比去年同期还少了10亿元。就像是公司提到了要提高股息支付率来给股东弥补，但本次计划中公司的分红总额仍是下降的，那么对公司2026年的分红（受增值税影响下业绩受损）能否提升，目前还看不到。
以近两次公司分红情况看，公司合计分红将达到1040亿元左右，对应当前公司港股市值（1.55亿元），股息率大约在6.7%左右。在当前增值税压力和股息回报可能下降的情况下，6%左右的股息率很难吸引新的投资者进入。
以下是详细分析
一、核心数据：投资大幅削减，股息支付率走高
a）资本开支情况：公司本季度资本开支304亿元，同比减少60亿元。结合公司全年1366亿元的资本开支，公司后三个季度的资本开支合计约为1062亿左右（对应单季度约352亿元），下半年是投资相对较高的时间段。
随着5G高投入期的收尾，中国移动的资本开支已经明显回落。由于当前公司资本开支逐步回落，而摊销折旧仍然较高，那么公司的现金性经营利润将比财报中的经营利润（税后约为207亿元）更高，公司实际上也是更加赚钱的。海豚君测算公司本季度税后现金性经营利润为362亿元，同比增长5%。
在此基础上，测算公司本季度ROE TTM为10.1%，继续稳步提升。
b）分红情况：公司本季度分红197亿元，由于之前主要是在二三季度进行分红。假定公司在二季度分红280亿元，那么公司当前的股息支付率仍将维持在73%左右。
二、季度表现：主要受增值税调整影响
2.1收入端
中国移动2026年第一季度总营收2664.8亿元，同比增长1%。分项来看，其中公司本季度来自于通讯服务的收入为2198亿元，同比小幅下降1.1%；来自产品销售及其他的收入为466亿元，同比增长12%，是公司本季度增长的主要推动力。
值得注意的是，公司本季度开始受增值税调整的影响，大致对公司总收入的影响在1-2%左右。若剔除该影响，公司本季度的收入增速应该在2-3%附近。
公司本季度通讯服务收入同比下滑1.1%，主要是受增值税调整的影响。由于公司本季度对披露口径进行调整，不在披露人均自费的同时，也对宽带户数的口径进行“修改”。
公司本季度的移动总用户数为10.09亿户，环增376万户。在相对饱和的市场中，用户数继续增长，展现了公司的市场竞争力。
2.2毛利率
中国移动2026年第一季度毛利率54.5%，同比下降1.3pct。海豚君将“网络运营及支撑成本”和“销售产品成本”列为营业成本，进而测算公司毛利及毛利率情况。
相比于产品销售部分，公司的通讯业务毛利率相对较高。公司本季度毛利率下滑，主要受定制机等销售的产品受存储等成本增加的影响。
2.3经营费用端
中国移动2026年第一季度经营费用1162亿元，同比增长1.5%。海豚君将“销售费用”、“雇员薪酬费用”、“折旧及摊销”和“其他营运支出”四项都放在经营费用中；
1）销售费用：本季度146亿元，同比增长1.3%，保持相对平稳；
2）雇员薪酬费用：本季度376亿元，同比增长1.1%，增速与收入增长相近；
3）折旧及摊销：本季度477亿元，同比下滑0.5%。在中国移动的经营费用中，员工薪酬费用相对刚性。随着5G投资高峰期的结束，公司资本开支逐步下降，是公司折旧摊销金额持续下降的主要原因。
4）其他营运支出：本季度164亿元，同比增长8.8%，是公司本季度费用端增长的主要变动项。
2.4净利润
中国移动2026年第一季度净利润294亿元，同比下滑4%。由于公司的折旧摊销高于资本开支，从现金流的角度看，公司本季度的税后现金性经营利润为362亿元（不考虑非经营因素影响），同比也有17亿元的提升。
在2026年度，公司利润端将受增值税调整侵蚀影响。而对于公司的税后现金性经营利润，由于公司的高额投资阶段已过，仍将受益于资本开支缩减带来的增厚表现。
本文来自微信公众号“海豚投研”（ID：haituntouyan），作者：海豚君，36氪经授权发布。
