一边是收缩“过冬”，一边是逆势扩张。券商另类投资赛道，正上演罕见的分化行情。
2月11日，财达证券决定注销全资子公司财达鑫瑞投资有限公司。这是财达证券于2021年出资1亿元人民币设立的另类投资子公司。
就在上周五，东兴证券完成对另类投资子公司东兴投资的第二轮减资，两次减资后注册资本从20亿元缩减至7亿元；2月初，中山证券将深圳锦弘劭晖注册资本由2亿元调降至5000万元，减资1.5亿元。
然而，另一边不少券商却在逆势加码。2025年7月，财通证券公告拟对另类子公司财通创新增资不超过20亿元，目标将注册资本提升至35亿元；同年10月，国海证券向另类子公司增资5亿元；世纪证券则在2025年3月新设另类投资子公司，正式入局。
2019年科创板开板时，另类投资是券商“必争之地”，如今为何有人加码、有人却选择了撤退？
撤退者：跟投成“包袱”，资本回报承压
“提高公司资金整体使用效率”——这是绝大多数选择减资或注销另类投资子公司的券商在公告中给出的最常见的解释。
财达证券近日在公告中表示，基于公司未来发展规划，为统筹优化业务结构，提高公司整体管理效率，经审慎研究，公司决定注销全资子公司“财达鑫瑞投资有限公司”。
但更直接的原因，写在财务数据里。财达鑫瑞2025年1月—9月营业收入为-118.63万元，净亏损246.97万元，经营压力可见一斑。
东北证券另类子公司东证融达2024年营业总收入为-183.6万元，净利润亏损超1600万元。去年7月，东北证券将另类子公司东证融达的注册资本调减至10亿元。
中原证券旗下中州蓝海业绩同样表现不佳，2022年至2024年，净利润依次为2437.88万元、-9802.16万元和5000万元。中原证券在2025年一年内三次对中州蓝海减资，注册资本从30.5亿元压缩至22.26亿元。
数据显示，2025年券商科创板IPO跟投总规模达11.21亿元，实现浮盈30.65亿元。但这笔收益高度集中于头部券商——19个科创板项目中，中信证券一家独揽8个。
对于大多数中小券商而言，科创板跟投制度要求的2%～5%跟投比例、24个月锁定期，正在变成实实在在的净资本压力和流动性风险。
此外，2024年7月施行的新公司法规定，公司注册资本须在五年内实缴到位。主动压缩资本金规模，也被业内人士解读为适应政策变化、防范合规风险的选择。
加码者：锚定硬科技，补“弹药”拼专业
撤退者看到了风险，加码者看到的则是机会。
2025年7月，财通证券宣布对财通创新增资不超过20亿元。今年1月，财通创新一笔浮出水面的投资引发市场关注——通过投资宁波梅山保税港区联力麟德创业投资合伙企业（有限合伙）间接投资了超聚变数字技术股份有限公司，财通创新出资金额3亿元，持有该基金份额的38.9105%，硬科技赛道“落子”清晰。
国海证券在2025年10月公告对旗下国海证券投资有限公司增资5亿元，增资完成后注册资本为15亿元。对此，国海证券表示，近年来，国海投资业务快速发展，需要尽快补充资本金，此次增资有利于提升其资本实力和核心竞争力，增强盈利能力，推动其进一步打造股权投资业务特色。
此外，中泰证券、南京证券等券商则在定增募集说明书中明确，拟将部分募资投入另类投资业务，瞄准“专精特新”企业服务。
从被动跟投到主动投资，部分券商正在改变另类投资的业务逻辑，“投早、投小、投硬科技”已经成为其另类投资业务的鲜明特色。
告别粗放，走向精细化发展
有人撤退、有人加码，反映出不同券商战略定位与发展规划的显著差异。业内人士认为，券商另类投资已从过去的牌照红利模式，转变为以项目甄别、投后赋能、退出管理为核心的专业能力竞争。
“这是券商资本管理走向成熟化的表现。”南开大学金融发展研究院院长田利辉向记者表示，从表面看，减资缘于科创板跟投风险暴露与新公司法实缴硬约束；深层逻辑在于，券商正从粗放的规模偏好转向精细的资本回报管理。
在他看来，另类子公司长期承担集团协同成本，占用大量资本但回报不稳定。随着资本稀缺性日益凸显，减资行为对提升内部资本市场效率具有重要意义。
而对于逆势增资者，田利辉认为这并非豪赌，而是具备两项核心禀赋：一是建立了产业洞察驱动的主动投资能力，摆脱通道依赖；二是依托母公司投行项目质地优良，跟投资产具备安全边际。
深圳市前海排排网基金销售有限责任公司研究总监刘有华表示，当前券商对另类投资子公司资本金“有增有减”的现象，是行业在特定市场环境下战略定位与发展节奏分化的直接体现。
面对市场环境变化，券商另类投资业务的新要求核心是从“粗放套利”转向“精耕细作”，具体集中在三个方面：一是提升项目精准筛选能力，聚焦储能等政策红利领域；二是强化风险管控，确保业务开展契合监管导向；三是提高资金周转与项目退出效率，应对市场波动。
刘有华认为，为适应这些要求，券商应多措并举：专业层面，深耕优势赛道，加强产业研究与价值发现，提升主动管理能力；风控层面，完善全流程风险管理与投后机制，严控关联交易等风险；机制层面，优化资本配置、搭建长效考核体系，平衡短期收益与长期风险，并加强内部协同，构建以投行、研究等业务为联动核心的综合金融服务生态。
本文来自微信公众号 “中国基金报”（ID：chinafundnews），作者：孙越，36氪经授权发布。
