在医疗反腐、集采常态化和医院精细化管理同时成为长期约束的同一时间，中国医院体系正悄然经历一场“后台革命”。
药品和耗材价格被压到极致之后，真正的效率变量，开始从采购端转向供应链系统本身。在这一背景下，第三方SPD（Supply、Processing、Distribution）模式，从一个边缘的物流解决方案，逐步演变为医院运营体系中的“中枢神经”。
1月21日，安徽中技国医医疗科技股份有限公司（以下简称“国医科技”）正式向港交所主板递交上市申请，独家保荐人为国泰海通。
根据招股书及弗若斯特沙利文报告，国医科技按2024年收入计，已成为中国最大的第三方SPD解决方案提供商，市场份额达29.2%，亦是中国首家第三方SPD解决方案服务商。
这并非一家“卖系统”的传统医疗IT公司，而是一家试图重构医院物资运行方式的医疗基础设施企业。其IPO，某种程度上也预示着医院供应链智能化，正在从可选项变成必选项。
不是信息化，而是“医院运营重构”：SPD为何成为刚需？
在过去很长一段时间里，中国医院的医疗物资管理，始终处于一种高复杂度、低数字化的状态。依赖人工经验，多系统割裂，库存、流转、消耗不可视，且管理责任难以量化。
SPD模式的本质，并不是简单的信息化，而是对医院物资供应链的“流程再造”。
根据招股书披露，SPD解决方案通常覆盖医疗物资采购及供应商管理、中心库内物资处理与流转管理、物资向院内各科室的配送与使用管理，这三大核心环节。
国医科技的差异化在于，其SPD并非单点系统，而是由SPD软件系统、智能硬件、专业服务三者协同构成的完整解决方案，覆盖从采购、仓储到终端使用的全流程。
截至2025年9月30日，国医科技的SPD方案已部署于13个省份、116家医院，其中包括3家A++级医院、91家三级医院；在医疗资源高度集中的长三角地区覆盖82家医院，形成明显的区域密度优势。
这一布局背后，是SPD商业模式的核心特征。规模越大，网络效应越强；渗透越深，迁移成本越高。一旦SPD系统成为医院日常运营的基础设施，更换服务商的隐性成本，远高于单纯的软件切换。
从行业视角看，SPD并不是一个“小而美”的赛道，而是一个高速扩张、集中度快速提升的基础设施型市场。
根据弗若斯特沙利文数据，中国SPD解决方案市场商品交易总额由2019年的184亿元增长至2024年的1815亿元，CAGR达58.1%；预计到2029年，市场规模将进一步扩大至10574亿元。
更值得注意的是第三方SPD的崛起。2024年，第三方SPD按商品交易总额计占比为26.1%；预计到2029年，占比将提升至49.8%。国医科技正是这一结构性变化的最大受益者之一。
营收依赖SPD抽佣，AMR故事刚开场
国医科技的收入模式清晰地揭示了其商业逻辑。其核心SPD解决方案收入主要来源于服务费，该费用按通过其系统交易的医疗物资商品交易总额的一定百分比计算。
这种“交易流水抽佣”模式，本质上是一种“随医院业务增长而自然放大的收费机制，并使其收入与医院物资采购规模深度绑定，具备了持续性和增长潜力。
与此同时，行业集中度正在快速抬升。按2024年收入计，前五大第三方SPD厂商合计占据51.7%市场份额，而国医科技单体已达29.2%，具备明显的头部优势。
同样重要的是，国医科技并未止步于软件和服务。2024年，国医科技推出了院内智能配送系统解决方案（IDS），其核心是以自主移动机器人为核心的院内物流体系。
截至2026年1月，其产品线已扩展至七款针对不同场景进行定制化设计的AMR型号，涵盖从中心库配送、手术室物流、药品输液配送、到灭菌器械、高风险标本和医疗废物运输等全场景。
这代表着其商业模式从提供管理工具，自然延伸到提供执行工具的进化。SPD解决“系统与规则”，而IDS则解决“最后一百米执行效率”。后者主要通过销售AMR机器人产生收入，客户包括医疗物资供应商、医院及物业公司。
从SPD到IDS，国医科技构建了管理流程数字化到物流执行自动化的闭环。尽管国医科技目前的收入仍高度集中于SPD业务，AMR更多处于商业化早期阶段，其规模化能力、毛利结构及医院接受度，仍需时间验证。
但更深层次看，这或许是它应对竞争、加深客户黏性的战略。事实上，目前SPD市场竞争格局正在演变。第三方服务商正面临来自传统医疗物资供应商的竞争，后者也利用自身渠道优势向医院提供SPD服务。
虽然第三方因其中立性、专业性而更受大型医院青睐，但竞争加剧必然导致市场开拓与维护成本上升。国医科技高达29.2%的市场份额，既是王冠，也可能成为众矢之的。
此时，当一家医院接受了其SPD系统管理库存，再引入其AMR机器人实现自动化搬运，替换成本将显著增高。这种软硬一体的生态，构成了其护城河的重要部分。
但还需要看到的是，目前国医科技收入仍高度集中于SPD业务，AMR更多处于商业化早期阶段，其规模化能力、毛利结构及医院接受度，仍需时间验证。
财务数据印证了国医科技的增长故事。其收入从2023年的2.48亿元增长52.4%至2024年的3.78亿元。
期内利润增长更为迅猛，从2023年的1230.6万元跃升至2024年的5758.5万元，增长了近3.7倍。2025年前九个月营收、净利润分别继续增长至3.06亿元、4319.9万元。毛利率稳定在较高水平，2023年、2024年及2025年前九个月分别为37.1%、41.8%和38.8%。
国医科技的业绩呈现出规模扩张、利润释放的典型特征。
一场关于医院效率的长期博弈
从资本市场视角看，国医科技并不是一家“讲故事”的医疗科技公司，而是一家扎根医院运营底层、以规模和渗透率构建护城河的基础设施型企业。
其价值不在于短期业绩波动，而在于SPD是否能成为医院的“标配系统”、第三方模式是否持续替代传统供应商自建体系、AMR能否成为供应链效率的增量杠杆。
但总体上，随着港股对“硬科技+稳现金流”医疗资产的重新定价，国医科技的IPO，或许正处在一个被低估但正在抬升的时间窗口。
本文来自微信公众号 “港股研究社”（ID：ganggushe），作者：港股研究社 港股研究社，36氪经授权发布。
