在短视频和直播带货日益火爆的当下，A股“网红第一股”要赴港二次上市。
格隆汇获悉，近期，天下秀数字科技（集团）股份有限公司（简称“天下秀”）向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，德意志银行、国泰君安国际为其联席保荐人。
天下秀（600556）通过搭建广告主客户与红人、MCN机构、第三方UGC平台之间的桥梁，成为全球红人营销行业的“超级连接器”，协助品牌方做营销宣传、帮网红达人商业变现。
天下秀已在沪主板上市，截至2026年1月16日收盘，市值超136亿元。
如今红人营销行业情况如何？不妨通过天下秀来一探究竟。
01 超9成收入来自红人营销解决方案平台业务，供应商集中度较高
天下秀所处的红人营销行业，指一个由广告主（品牌）付费给红人（内容创作者）以制作及分发内容的商业生态系统，这些内容在第三方平台上进行定向及传播，以达成营销目标。
红人营销行业上游主要是广告主，涵盖快速消费品、3C电子产品、汽车、游戏、文化旅游等领域。
中游主要为红人营销平台、策略咨询公司及培训机构等，为广告主提供跨平台红人匹配、营销活动管理及协调，以及提供基础营销支持。参与者除了天下秀之外，还有蓝色光标（发哥刚写过，点击公司名称查看）、IZEA Worldwide、蜂群文化、布马网络、微播易、元隆雅图等。
下游包括内容创作者、红人管理实体及第三方UGC平台。
内容创作者负责制作与发布内容，像这几年很火的李子柒、李佳琦、小杨哥等都是；
红人管理实体包括代理商及MCN机构，负责红人商业化，涵盖人才发掘、培养、合作促进及权利管理，国内代表性MCN机构有无忧传媒、谦寻文化、美ONE、微念、遥望网络等，出海红人营销服务商包括映马传媒、热点营销等；
第三方UGC平台包括淘宝、京东、拼多多等电商平台，抖音、快手、视频号等短视频与直播平台，以及公众号、微博、小红书等社交平台。
资料来源：弗若斯特沙利文，图片来源于招股书
天下秀的收入主要来自红人营销解决方案平台，2023年、2024年、2025年1-9月（简称“报告期”），该业务为公司贡献了95%以上的收入，还有小部分收入来自红人生态创新业务。
天下秀通过专有平台WEIQ，为广告主客户提供红人营销解决方案，将广告主客户与红人联系起来，使他们能够在中国主要的第三方UGC平台上开展红人营销活动。
红人经济生态链创新业务主要涵盖AIGC驱动的营销解决方案服务、IMSOCIAL红人加速及赋能及红人价值评估及行业数据洞察平台TOPKLOUT（克劳锐），这些业务线分别专注于内容创作、红人孵化与加速，以及行业数据监测及价值评估。此外，公司亦从事红人驱动型消费者品牌孵化及相关产品销售。
按业务分部划分的收入明细，图片来源于招股书
做红人营销解决方案，就要有足够多的有影响力红人及MCN资源。
招股书显示，截至2025年9月底，天下秀的红人营销解决方案平台已累计服务超过22万名广告主客户，并在国内主要第三方UGC平台上，为涵盖美妆个护、消费电子、汽车及食品饮料等47个垂直行业的约360万个红人账号提供入驻服务，合作的MCN超过2万家。
其中，2025年5月，李连杰正式入驻抖音并与天下秀IMSOCIAL达成国内新媒体独家全约合作。后来在天下秀的运营下，其TikTok、Instagram账号粉丝也快速增长。
天下秀的供应商主要包括第三方UGC平台、专业咨询、技术支持类服务企业。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别占同期采购总额的76%、80.1%及88.6%，其中向最大供应商的采购额占同期采购总额的40%以上。
公司红人营销解决方案平台业务的客户主要是广告主，而红人经济生态链创新业务的客户包括红人、内容创作者。截至2025年9月底，天下秀的红人营销解决方案平台已累计服务超过22万名广告主客户。
报告期内，公司来自五大客户的收入分别占总收入39.6%、47.8%及44.3%，如果广告主客户对天下秀的营销活动成效、定价或服务质量不满，或因其自身营销战略变动，而减少广告预算，或转投其他红人营销平台，可能会影响公司的收入。
值得一提的是，新浪公司（控股股东之一）既是天下秀的五大供应商，也是其五大客户之一。
02 行业增速放缓，业绩有下滑趋势
受全球社交媒体用户激增、短视频及直播形式日益普及，以及品牌对数字营销投资增加的推动，2024年全球红人经济规模约3.12万亿元。
2024年中国红人经济规模约1.38万亿元，预计到2029年将扩大至2.11万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为8.8%。
图片来源于招股书
受第三方UGC平台影响力上升、品牌对红人营销成效的认可度提高，以及消费者对红人推荐的信任度增长推动，2024年全球红人营销行业市场规模达到1763亿元。其中，2024年中国红人营销行业市场规模为1003亿元，预计2024年至2029年的预计复合年增长率为4.9%，增速较前几年放缓。
值得注意的是，2023年后，随着红人数量趋于饱和，及全球宏观经济不确定性促使品牌收紧整体营销预算，全球红人营销行业增长动能开始放缓。国内也有类似趋势，原因除了品牌营销预算缩减外，还有国内流量分配逐步从传统电商平台转向兴趣导向型电商，导致初期转换成本较高。
图片来源于招股书
在行业增速放缓的大背景下，天下秀的业绩也有下滑趋势。
2023年、2024年及2025年1-9月，天下秀的营业收入分别约42.02亿元、40.66亿元、27.34亿元，毛利率分别为17.3%、16.6%、17.2%，对应的净利润分别为8096.4万元、4335.3万元、3257.3万元。
其中，2024年及2025年1-9月收入同比下滑，主要由于公司自2024年起持续聚焦于培养与大型广告主客户（合作更稳定、更不易受经济波动影响）的关系，减少了与中小型客户的交易量，进而拖累整体收入。
由于议价权更大的大型广告主客户比例增加，公司2024年毛利率同比下降。2025年1-9月，得益于高利润自行孵化品牌美妆产品的销售额增加，以及红人经济生态创新业务的毛利率提升，公司的毛利率有所提升。
2023年及2024年，天下秀分别派付股息约2800万元、1550万元。
值得注意的是，公司面临来自广告主客户的信贷风险。截至2025年9月底，天下秀的贸易应收款项及应收票据约19.68亿元，贸易应收款项及应收票据周转天数高达202天。
公司综合损益及其他综合收益表，图片来源：招股书
竞争格局上，头部平台已搭建成熟的规模化生态，对新入局者形成壁垒。且广告主更青睐具备活动追踪、数据分析及跨渠道执行能力的成熟平台，这也使行业呈集中趋势。
据弗若斯特沙利文的资料，按2024年收入计，全球前五大参与者占据40.4%的市场份额；国内集中度更高，前五大公司占比高达50.6%。其中，2024年天下秀以16.5%的市占率位列全球红人营销解决方案平台行业首位。
03 天下秀赴港二次上市，新浪公司、微博入股
天下秀成立于2009年，总部位于北京朝阳区三里屯。截至2025年9月底，公司共有1463名全职员工，其中有898人为销售及营销人员。
股权结构方面，截至2025年12月29日，控股股东集团（新浪公司、微博、WeiboSingapore、WBOnline、秀天下香港、曹国伟、李檬、北海利兹利及北海永盟）共持有天下秀约38.89%股份。
管理层方面，天下秀的董事长、执行董事兼总经理李檬48岁，他1998年毕业于北京大学法学专业，2019年取得清华大学工商管理硕士学位，并于2025年8月取得美国的明尼苏达大学工商管理博士学位。
李檬曾担任北京美秀广告有限公司及天津天下秀培训学校有限公司执行董事，还担任过旌旗飘扬（北京）国际广告有限公司及天津天下秀科技有限公司的执行董事兼总经理、华博智通（北京）广告有限公司总经理。
执行董事梁京辉47岁，她2002年通过函授课程取得山西财经大学会计学专科学位。梁京辉曾任职于二六三、北京易特讯通网络科技有限公司，2009年加入天下秀，曾担任行政及人力资源总监，在媒体科技行业拥有丰富的经验。
报告期内，公司在中国香港、日本、新加坡、马来西亚也有业务，但海外收入占总收入的比例不超过1%。
本次IPO，天下秀拟募集资金用于全球化战略及业务扩张；扩展红人经济生态链创新业务；寻求符合公司长期增长战略并具明显协同潜力的策略性投资、收购及合作；营运资金及一般企业用途。
整体而言，依托新浪公司、微博的股东背景与庞大的红人及MCN资源库，天下秀已经在红人营销解决方案平台行业占据一定地位，但受行业增速放缓、客户结构调整等影响，近年来公司业绩出现下滑，同时供应商集中度较高、广告主客户的信贷风险，也让其经营稳定性面临考验。
本文来自微信公众号“格隆汇新股”，作者：发哥说新股，36氪经授权发布。
