铲屎官们最怕的什么？当然是怕毛孩子们生病！
毛孩子们不会说话，也没有医保，一旦生病送进宠物医院，真不知道花多少钱才能把病治好。
中国上亿只宠物猫犬，催生出了庞大的宠物市场，宠物医疗更是刚需。
铲屎官们感叹毛孩子们生不起病，宠物医院真就那么赚钱吗？
日前，全国第二大宠物医疗服务商瑞派宠物医院冲刺港股上市，它在招股书中，给出了答案。
宠物医疗老二
瑞派宠物医院创立于2012年，其创始人李守军有着深厚的动保行业背景。他先后在东北农业大学和中国农业大学获得农学硕士学位和预防兽医学博士学位。
李守军创业的起点是在兽药领域，2010年将瑞普生物送上了深交所创业板。
基于对动保行业的理解和判断，掌握了上游兽药行业资源，李守军创立瑞派切入宠物医院赛道，可算顺理成章。
截至今年6月末，瑞派共有548家宠物医院，是中国第二大宠物医疗服务提供商。行业排名第一的新瑞鹏，医院数量约在1500家左右，是瑞派的3倍。
随着居民生活水平的提高，对感情陪伴的需求增加，越来越多的年轻人虽然不着急结婚、生子，却甘愿当一名“铲屎官”。
数据显示，截至2024年末，中国宠物猫、犬的数量已分别达到7150万只和5260万只，预计将在2030年分别增至9000余万只和5800余万只。
不断增长的养宠热情，催生出了庞大的宠物市场。2024年，中国宠物行业规模已达3000亿元，其中猫犬作为消费主力，市场占比高达91.5%。
在整个宠物市场中，最有价值和最具确定性的非宠物医疗莫属。毛孩子们虽然不吃五谷杂粮，但每天吃喝拉撒，和人一样，难免头疼脑热。生病了怎么办？只能去宠物医院寻求医治，这是刚需。
2024年，中国宠物医疗市场规模已达366亿元，预计将于2030年和2035年分别达到699亿元及1392亿元，年复合增长率分别为11.4%和14.8%。
当前，中国宠物医疗行业仍处于发展初级阶段，呈现出总量庞大、单体分散的典型特征。全国宠物医院数量超过3万家，但行业集中度低，非连锁服务商仍占据主导地位。前五大宠物连锁医疗机构，仅占宠物医院总数的6.5%；按2024年的收入计，所占市场份额为15.4%。作为行业老二的瑞派，市场份额约为4.8%。
赚钱并不容易
在发展过程中，瑞派采取了内生式生长和外延式并购并行的扩张路径。
2016年，公司收购天津长江及我宠我爱，向东北地区扩张，初步建立起覆盖全国的宠物医院网络，医院数量达到60家。
2017年，相继收购果果宠物医院、成都华西及杭州虹泰（现杭州红泰），医院数量拓展至200余家；2020年，收购重庆名望，旗下宠物医院网络超过300家。
在此期间，瑞派得到了资本的强势助力。2017年-2019年，公司相继完成A轮、B轮、B+轮及C轮融资，从一级市场拿到超过21亿元真金白银。2019年的C轮，玛氏中国对瑞派投下14亿元重注，成为持有公司上市前23.33%股权的单一第一大股东。
创始人李守军通过中瑞华普、瑞普生物间接控制17.82%和9.09%股权，合计持股约26.91%，持股数量仍超过玛氏中国。
在本次招股书披露之前，多家机构通过股权转让，紧急拿到了瑞派这场资本盛宴的门票。11月21日，天津保瑞合计4亿元受让瑞派约2509万股，成为持有5.89%股权的股东，公司投后估值达68亿元。
在扩张过程中，瑞派创新性采用兽医发展伙伴（VDP）模式，通常收购60%股权，原团队保留40%股权，这样既保证公司对收购医院的控制权，又保障团队的稳定性。
与此同时，公司在内部推行“精英创业计划”，鼓励院内具有创业素质的精英宠物医师，在VDP模式下创办新医院，通过这一激励计划，在加速扩张的同时，与精英团队进一步结成利益共同体。
2022年-2024年及2025年上半年，公司分别收购了64家、45家、10家及7家宠物医院，截至最后实际可行日期，共有417家收购宠物医院在营；同期，分别新开自建宠物医院29家、31家、13家及2家。
需要注意的是，以收购为主要手段的扩张，导致瑞派的商誉高企。报告期内，公司商誉分别为16.17亿元、18.44亿元、17.76亿元和17.92亿元，今年上半年，商誉占资产的比重已达51.04%。一旦被收购医院经营不善，将面临巨大的商誉减值风险。
从招股书披露的信息来看，近两年瑞派的扩张似乎并不顺利。2023年以来，旗下医院数量持续呈现负增长，从580家降至当前的538家。
医院数量扩张，推动瑞派的营业收入增长。报告期内，公司收入分别为14.55亿元、15.85亿元、17.58亿元和9.43亿元；同期，利润分别为-6223.7万元、-2.51亿元、-5871.3万元和1553.6万元；经调整净利润分别为5536.7万元、-1.21亿元、7002.7万元和7286.9万元。
瑞派在招股书中称，公司是全国大型连锁宠物服务商中，唯一实现净利润的企业。
事实确实如此。2023年，行业第一的新瑞鹏曾计划纳斯达克上市，当时披露的招股书显示，2020年-2022年，公司累计净亏损超过37亿元。
作为宠物医疗机构，诊疗服务自然是核心，该业务对瑞派的收入贡献在90%左右。很多铲屎官感叹毛孩子生不起病，甚至比自己去医院看病还贵。
但与普通人感受不同的是，瑞派的诊疗业务盈利能力并不强。报告期内，该业务毛利率仅为20%左右。就这，瑞派的毛利率水平，在全国大型宠物医疗服务商中还是最高。
由此可见，宠物医疗看似具有较高的门槛，但业务价值更高的，还是集中在上游兽药、医疗器械等环节。这与牙科、医美等行业极为相似。
如何突破业务价值的限制，提升盈利能力，可能是所有宠物医院需要解决的难题。
本文来自微信公众号“斑马消费”（ID：banmaxiaofei），作者：沈庹，36氪经授权发布。
