随着摩尔线程和沐曦股份的市值叠加超过6000亿元，就像我在上一篇《就算市值三千亿，也别着急自称“中国英伟达”》中所讲的，“这又是一次资本狂欢。”
不仅是在科创板上市的这两家GPU厂商，港股的“国产GPU第一股”壁仞科技也已经通过港交所聆讯，即将与1月2日上市。另外，目前大批的公司正在赴港IPO的进程中，包括汽车行业的智能化供应商公司（不能简单地讲零部件了）。
如此多的公司扎堆赴港，最主要的原因是港股上市的制度优化，其新增的18C章节（特专科技公司），允许尚未盈利的“专精特新”科技企业上市，为智能汽车（新兴行业）提供了一条融资路径。
根据相关数据，港股市场在2025年內已经完成102家企业上市，总募资金额高达2724.76亿港元，同比激增226.62%，创下四年以来新高。此外，截至12月17日，处于港股IPO聆讯处理中阶段的企业多达298家，其中12月的半个多月内新增28家，远超11月同期的18家。
相辅相成的结果之下，也点燃了后续企业的上市热情。但是，所谓危机危机，“危中有机，机中有危”，冷静地观察一下，就会发现这波智能化供应商们的“造血”危机。
01
上市迫在眉睫？
客观来说，很多大型零部件企业比如宁德时代、亿纬锂能、三花智控、均胜电子等企业，其上港股的核心动力是募集资金，用于技术突破、海外扩产、巩固市场领先地位。
但是，更多的供应商企业，是为了“造血”的需求，甚至是出于对赌协议的需要而上市。
这倒没啥可遮掩的，资本投资也得有退出机制。我们看看已经上市的企业，比如赛目科技、禾赛科技、博泰车联、曹操出行、文远知行、小马智行、图达通等，哪个不是？
再来看看已经递表的，承泰科技、斑马网络、魔视智能、千里科技、享道出行、天瞳威视、福瑞泰克、泽景电子、奥迪威、驭势科技、车联天下，情况都是这样。
比如，11月28日递表的驭势科技，招股书显示，驭势科技由吴甘沙等及格灵深瞳共同创立，先后完成6轮融资，引入包括中科创星、深创投、国开制造业基金、博世上海、广发信德等机构投资者。
但是，从经营情况来看，尽管营收不断增长，驭势科技仍处于未盈利状态。2022~2024年内除税前亏损分别为2.5亿元、2.13亿元、2.12亿元。2025年上半年净亏损1.10亿元，三年半累计亏损达7.85亿元。
截至2025年6月30日，驭势科技现金及等价物仅为1.70亿元，而2024年末还是2.22亿元。所以，驭势科技面临较大资金压力，上市可谓迫在眉睫。
而之所以扎堆港股上市，也是因为其门槛相对灵活且具备包容性，对未盈利企业更加宽容，更容易获得资金支持。此外，港交所的“科企专线”等政策提升了审核效率，也有利于企业快速上市。
这就说到，2023年港交所在《香港联合交易所有限公司证券上市规则》中增设第18C章，专门为尚未盈利、但拥有核心技术能力的企业打开了上市通道。而且，港股对科技企业的估值逻辑更注重“未来成长性”而非短期盈利，比我大A更加友好。
换句话说，18C机制的核心逻辑是，放宽对“赚钱能力”的硬性要求，转而看重企业的“硬科技实力”和“未来增长潜力”。只要是搞高科技的，哪怕现在还在亏损，只要有资深投资人看好，就有机会上市融资。
此外，港股的融资渠道更为多元化，在融资的流程效率、规则灵活性以及跟国际资本对接的能力方面有优势，不过，落地方面，包括驭势科技这样的公司都面临着盈利的考验。“自我造血”功能不足，是目前这些智能化供应商企业共同的困境。
02
上市只是起点
我们再来看下，扎堆要上市和已经上市的智能化供应商方面，大致可以划分为智驾、智舱和传感器（激光雷达、毫米波雷达等）三个部分。
像智驾领域的Robotaxi赛道里面，规模效应非常重要，必须得达到千辆至万辆的级别才有可能COVER掉相关的成本，所以，上市获得资金支撑是必然的。
目前已经上市的文远知行自动驾驶车队规模1600辆（其中Robotaxi近750辆），而小马智行Robotaxi车辆总数已达961辆（667辆为第七代Robotaxi）。另外，已经递表的享道出行，可能也需要讲好Robotaxi的故事，才能完成“造血”。
当然，不仅是“造血”，上市同样代表着“在牌桌上”的资格宣告，比如，禾赛科技、速腾聚创和图达通三家激光雷达企业在港股碰头，加上华为引望，中国四家激光雷达企业的格局已然清晰。其他的激光雷达企业，也就很难再获得与他们同等的竞争地位。
而在解决方案赛道，佑驾创新和知行科技跑在了前面，后续有福瑞泰克、魔视智能、天瞳威视、千里科技。至于驭势科技这样的解决方案供应商，也成为一个典型案例。
座舱领域，则有软硬件一体的博泰车联和车联天下，单软件的斑马网络，还有HUD的泽景电子。
而从这些企业上港股的逻辑中，能看到汽车智能化供应商企业普遍面临的困境，包括持续亏损与资金压力、明确的“补血”需求、市场窗口期紧迫、“自我造血”能力不足等。无疑“自我造血”能力是关键，上市成功与否，只是外因而已。
以港股审核看重的自动驾驶为例，随着智能电动时代下技术路线的快速迭代，无法“收敛”的技术路线也让不同选择的企业面临不同程度的压力和风险。再加上车企“极致内卷”导致这些供应商的利润和盈利能力承压，企业面临收入和规模增长但利润持续下滑的尴尬处境。
因之，汽车智能化供应商密集赴港IPO，也是为数不多的“出口”和解决之道。但是，这条赴港IPO之路实际上也不好走。从18C的要求来看，港股的审核逻辑已从追逐好的“技术故事”，转向更看重技术实力和未来发展潜力。
这种逻辑下，很多企业自身的“硬伤”也成为无形的障碍。以福瑞泰克为例，其IPO就面临“内忧外患”，既要与“华地魔”争夺市场，又要应对日益增强的车企自研挤压生存空间的问题。
此外，还有汽车智能化技术迭代极快的压力，这就要求福瑞泰克要有持续的高研发投入以保持技术领先，而这就会严重影响其短期盈利能力。再加上成本控制的问题，可谓“放在火上烤”。
而这次港股的窗口期有多长，我们并不知道，但是有行业人士分析，港股可能“越上越难上”。深层原因在于，汽车智能化供应商面临的行业性困局。
一方面，就算L3的牌照开始发放，但是自动驾驶技术远未成熟，企业仍需持续的高强度研发投入以跟上快速迭代的技术路线。另一方面，港股这个资本市场已日趋理性，审核逻辑正在转变。
并且，就算IPO成功，也不意味着一劳永逸。这只是残酷竞争的开始。即便是已上市的头部企业，依然面临巨大的盈利压力，长期价值考验才刚刚开始。换句话说，上市不是“避风港”，来自技术、产品、市场、客户的压力是躲不掉的，最终还是要靠核心技术、盈利能力与商业模式的真功夫。
本文来自微信公众号“C次元”，作者：王小西，编辑：王越，36氪经授权发布。
