这年头，老同学聚一起，聊得最多的可能不是收入、家庭，而是发际线。
每次洗完澡，看着浴室下水口一堆头发，是不是特焦虑？
数据显示，2024年全国有差不多3.39亿人被脱发困扰，而这里面有超过六成都是35岁以下的年轻人，是不是有点意外？
因此，一批做“头顶生意”的公司闷声发财。
最近，国内治脱发老大、来自杭州临安的蔓迪国际（Mandi Inc.）正式向港交所交表，准备去主板上市。
蔓迪国际是中国脱发治疗领域的隐形冠军——旗下“蔓迪”品牌米诺地尔产品，自2014年起连续十年在中国脱发药物市场占有率第一，堪称“国民生发水”。
若上市成功，这家靠米诺地尔产品一年收入超14亿元的公司，将成为中国“脱发治疗第一股”
中国的头发健康市场，从2018年的198亿元，一路涨到2024年的527亿元，预计到2035年冲到1714亿元。算下来，这十几年里每年平均增长超过11%。
越来越光的头顶，造就了一门狂飙的生意。
- 01 -
蔓迪国际创立于2001年，它推出国内首款5%米诺地尔酊剂。在偏方仍大行其道的年代，蔓迪以经FDA认证的科学疗法，填补了巨大的市场空白。
而2024年国产首款米诺地尔泡沫剂的问世，不仅摆脱了传统液体的黏腻与刺激，也将脱发治疗推入一个更注重舒适体验的新阶段。
市面上很多防脱洗发水，其实主要是洗个心理安慰。但蔓迪卖的是OTC（非处方药），核心成分叫米诺地尔。
这玩意儿专门对付雄激素性脱发（就是大家常说的脂溢性脱发）和斑秃。这是目前医生公认最有效的手段之一。
本来这药是降血压的，结果发现副作用是长毛，科学家灵机一动把它涂在头皮上，扩张血管、改善微循环，头发就真的长出来了。
翻翻招股书，你会发现这家公司赚钱的路子特别简单，简单到让人羡慕。
根据行业数据，从2014年开始到现在，它家的王牌产品——蔓迪®米诺地尔，已经连续十年在全中国的脱发药物和米诺地尔类产品里卖得最火。
到2024年，每卖出10瓶脱发药，差不多有6瓶都是蔓迪家的；要是单看米诺地尔这类，10瓶里甚至超过7瓶都是它。
销量最好的产品：蔓迪®系列蔓迪系列的米诺地尔产品（包括那个小黑瓶和新出的泡沫）是其顶梁柱。2025年上半年，光这就卖了6.75亿元，占了公司总收入的92.4%。
5%米诺地尔酊剂：经典的“小黑瓶”和“小白瓶”，目前的销量担当，2024年上半年贡献了快4.8亿。
5%米诺地尔泡沫剂：这是新宠。2024年刚上市，第一年就卖了250多万瓶，收入超3亿。因为它不油腻、不长头皮屑，年轻人特别喜欢。
财务方面，在2022年至2025年前六个月，蔓迪的营业收入分别为9.82亿、12.28亿、14.55亿和7.43亿元，相应的净利润分别为2.02亿、3.41亿、3.90亿和1.74亿元。
而毛利率常年稳定在80%以上（2024年是82.7%）。这说明啥？一瓶防脱发药水直接生产成本其实很低。
但是，这类产品投在营销上的钱非常多。
财报显示，2022年，蔓迪国际营收为9.82亿元，销售费用达4.76亿元，占比48.5%。2025年上半年，蔓迪国际营收为7.43亿元，销售费用达3.74亿元，占比超50%。
用老话讲，这东西没多少钱，大部分是广告费。看到这里，你还对市场上脱发产品有信心吗？
- 02 -
在头发健康领域做得风生水起后，蔓迪国际希望在皮肤健康和体重管理这两块再打出一片天。
除了自己研发新产品，他们也会引进一些外部的互补型技术或候选产品，这样既能丰富产品类型，又能更快地把产品推向市场。
在皮肤健康方面，蔓迪国际手里有一款叫“科拉特龙乳膏”的产品，它是全球首个也是目前唯一一个用于治疗寻常痤疮的外用型雄激素受体抑制剂。
现在这款药正在中国进行Ⅲ期临床试验，顺利的话，预计2027年就能提交上市申请。
体重管理方面，他们有一款长效的GLP-1受体激动剂——司美格鲁肽注射液，目前也进入了Ⅲ期临床，目标是在2026年上半年提交注册申请。
蔓迪国际这款司美格鲁肽很有希望成为国内第一批获批用于体重管理的国产制剂。
除此之外，为了不断丰富产品组合，蔓迪国际还提前布局了一些早期项目，比如用于治疗白癜风的D2501，以及针对肥胖和相关代谢问题的WS2505。
- 03 -
透过蔓迪国际，可以看到脱发治疗行业的广阔蓝海——全球脱发治疗市场2025年规模达47.8亿美元，预计到2032年将以6.2%的复合年增长率扩张至72.8亿美元。
这其中的驱动因素包括：人口老龄化（65岁以上人群脱发率超70%）和生活压力（职场年轻人脱发比例从10年前的20%升至如今的40%）。
在中国，这个市场更火爆。
2025年头发护理和生长治疗品市场价值153.5亿元，预计2025-2030年CAGR达7.26%，到2030年突破250亿元。
为什么机会这么多？
首先，消费升级是核心。
随着人均GDP超1.2万美元，中国人美容支出从2019年的3000亿元飙至2024年的5000亿元，男性市场尤为突出（男士脱发产品销量增长30%），品牌如Olaplex和Kerastase正通过“皮肤化”趋势（将护肤科技应用于头皮，如添加透明质酸）抢滩。
其次，科技创新打开新大门。
干细胞疗法和基因编辑（如CRISPR针对脱发基因）正从实验室走向临床，预计2028年市场份额占20%；可穿戴设备如激光头盔（刺激毛囊，效果提升50%）销量2025年将达10亿美元；个性化医学兴起，通过AI分析DNA，提供定制配方，精准率达85%。
再次，电商和社交媒体放大机遇。
抖音等平台带动KOL经济，脱发相关视频播放量超100亿次，转化率高达15%；跨境电商让中国产品出口东南亚，增长潜力30%。
此外，减重与脱发联动。
随着GLP-1药物如司美格鲁肽流行（全球市场2025年200亿美元），伴随的脱发副作用催生联合疗法需求。
最后，政策红利不可忽视。
中国“健康中国2030”计划投资万亿于医疗美容，鼓励生物类似药创新，降低门槛；全球环保趋势推动天然成分产品（如植物提取米诺地尔替代品），市场份额从10%升至25%。
这些机会不限于蔓迪国际，而是整个行业。
新兴玩家可切入高端植发，或开发无激素口服药（针对女性市场，增长20%）；大公司如强生和辉瑞正投资纳米技术，提升药物渗透率30%。
这个行业正从“被动治疗”转向“主动预防”，蕴藏万亿潜力，谁能抓住科技与需求的交点，谁就能屹立江湖。蔓迪国际的上市，或许只是这场“头顶革命”的序曲。
本文不构成任何投资建议。
本文来自微信公众号“铅笔道”（ID：pencilnews），作者：华泰诗，36氪经授权发布。
