6月29日，同程旅行与嘀嗒出行发布联合公告，同程旅行旗下艺龙公司，拟通过自愿有条件全面现金要约收购嘀嗒出行全部已发行股份。要约价为每股1.3875港元，较嘀嗒最后一个交易日1.23港元收盘价溢价约12.8%，要约总金额约14.2亿港元。
按照公告，嘀嗒董事会计划向股东派发每股1.1745港元特别现金股息，且这笔股息不抵扣本次要约价格。也就是说，对符合条件的嘀嗒股东来说，如果后续接受要约，理论上可以同时拿到特别股息和收购款，合计每股现金回收约2.562港元。
表面上看，股东拿到的钱远高于停牌前股价，但其中相当一部分并不是同程额外给出的收购溢价，而是嘀嗒自身现金通过特别股息的方式先分给股东。
从结果看，同程拿下嘀嗒控制权的确定性已经很高。公告显示，包括5brothers在内的五名股东已作出不可撤销承诺，同意出让合计约5.51亿股股份，占嘀嗒总股本约53.70%。这意味着，只要交易条件满足，同程将直接越过50%表决权门槛，成为嘀嗒的控股方。
不过，本次交易并不以私有化为初衷。公告称，要约完成后，嘀嗒计划继续维持港交所上市地位。只有在最终接纳比例达到公司法及收购守则要求的强制收购门槛时，要约方才有权进一步买断剩余股份并申请退市。
对同程来说，收购嘀嗒可以打通业务闭环。同程的核心业务集中在机票、火车票、酒店、景区门票等旅行场景，但用户真正的出行链条并不止于“订票”和“订房”。从机场到酒店，从高铁站到景区，从城市内通勤到城际短途出行，都需要地面交通承接。
嘀嗒在顺风车、出租车和聚合出行上仍有一定基础，虽然体量无法与头部网约车平台相比，但足以成为同程补齐出行链条的一块拼图。未来，同程可以把旅游用户、交通票务用户和嘀嗒的顺风车、出租车服务进行交叉导流，尝试搭建“同城+城际”的一体化出行入口。
对嘀嗒而言，这更像是一次寻找新靠山的交易。过去几年，顺风车市场的增长红利明显减弱，网约车平台低价竞争持续挤压嘀嗒的业务空间。作为一家独立出行平台，嘀嗒既缺少超级流量入口，也缺少更强的生态协同，上市后股价表现和市场关注度都不理想。
12.8%的溢价对于全面要约收购而言是偏低的，通常同类交易的溢价在20%至30%区间。因此，这笔交易的本质是同程在估值低位收编一个出行资产，议价优势在买方。
但同程能否真正把机票、火车票、酒店用户转化为嘀嗒的顺风车和出租车订单，仍取决于产品入口、履约体验和价格竞争力。如果只是财务并表，而不能形成真实订单增量，这笔交易的战略价值就会被大打折扣。
更大的行业信号是，垂直出行平台独立讲故事的空间正在变窄。未来，类似嘀嗒这样的中小型出行平台，可能越来越难靠单一业务维持资本市场想象力。被OTA、本地生活平台或超级App收编，成为大生态里的履约模块，可能会成为更现实的路径。
本文来自微信公众号“强调Next”（ID：leo89203898），作者：新见，编辑：小白，36氪经授权发布。
