2026年4月开始，一直“不差钱”的DeepSeek开放融资，整个创投圈都沸腾了。消息不断传出，估值从100亿美元一路飙至500多亿美元。国家大基金洽谈领投、梁文锋个人出资200亿……
不过就在这个当口，我和我的同事在不同的朋友圈、微信群中却看到了有人正在兜售DeepSeek的LP份额，有些还言之凿凿强调，“50亿GP份额没有了，LP份额还有”。今天第五期【Frontline】，我们就来聊聊DeepSeek的LP份额。
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我首先想说的是，LP小心了，别被市面上这些所谓的DeepSeek份额坑了。要理解这个坑有多大，先搞清楚DeepSeek的份额到底有多稀有。
一个未经验证的消息是，此前梁文锋一直没有下场参与谈判，都是由团队代劳，不过对机构的要求不低，比如单笔出资不低于10亿美金，不想搞“团购轮”，不想接受大厂的钱避免“站队”等。
并且，DeepSeek此前从未融资，除了团队股权激励，创始人梁文锋本人直接和间接持有84.29%股份，拥有几乎100%的表决权。也就是说，这轮融资即便落地，真正流向外部的份额凤毛麟角。总之DeepSeek的融资仍在过程中，真正拿到份额、入门的机构寥寥无几，据传目前只确定了一家VC机构，更别说LP的份额了。
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那么，市面上的LP份额是怎么来的呢？这就不得不提到最近几年很火的专项基金了。
当下市场热度高，对LP来说，相比盲池，专项基金的优势显而易见，投中网此前聊过不少，但火热的市场也催生出了一种“募资型专项”，简单说就是以募资为导向，看到风口和明星项目就蹭上去，用根本不存在、或不一定拿得到的明星项目份额做敲门砖去找LP。
一位经常参与热门项目的投资人告诉我，DeepSeek的份额就属于此类情况，“已经卖了半个多月了”，并且他直截了当地告诉我，“假的”。
不过，虽然份额并不存在，但并不妨碍这些专项基金募资。首先，他们会跟LP说正在争取DeepSeek份额，或者已经通过某个特殊渠道拿到了二层、三层结构中的认购机会。有些LP一听，500亿估值的DeepSeek，国家大基金都在抢，这要是能分一杯羹，岂不是赚大了？
如果LP把钱打过来了，但DeepSeek的份额，他们压根拿不到怎么办？经典操作就来了，先是“等”，一拖再拖，告诉你份额还在沟通中、还在走流程、还在等审批。再然后是“换”，DeepSeek份额确实没有，但其他项目还有份额，要不要看看？就算真的拿到DeepSeek或其他项目的份额，还少不了“套”，通过SPV以多层嵌套的方式把LP的资金层层打包，一层套一层，光管理费就够LP“喝一壶”。
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但你说他们完全是在骗LP吗？倒也未必。
他们确实在投项目，也确实在找机会给你推后续的项目。只是借了一把DeepSeek的势，只为把这笔钱冻住。说白了就是借鸡生蛋，没有明星项目做敲门砖，他们就募不到资；没有钱，他们就没法生存；没法生存，就更没机会接触到明星项目。
并且受到基金备案等法规限制，专项基金的运作有点像当年P2P的资金池，找项目、募资实际上是平行的，赖以此道生存的机构，市面上有不少耳熟能详的。当下市场就是这么个循环，残酷但真实。
尤其需要警惕的是，无论国内还是国外，这股“明星项目份额乱象潮”早已不是新鲜事了。
国内，宇树、kimi等公司也都发过类似公告。投中网此前也写过，就不赘述了。
就在上周，Anthropic更新了官方声明，措辞之强硬前所未有：“任何未经我们董事会批准的Anthropic股票出售或转让，均为无效，不会在公司的账簿和记录中予以认可。”
Anthropic还特别强调，不允许SPV收购其股份，任何声称向公众出售Anthropic股票（无论是直接销售、远期合约还是股票代币）的第三方都可能涉嫌欺诈，或因其转让限制而提供毫无价值的投资。
OpenAI也在同日发布公告称，所有股权均受转让限制，未经公司书面同意任何股份均不得转让，任何未经同意的出售不仅未经授权而且无效。
目的，自然是上市了。为股权结构清晰，那就得清理不规范的小股东，两个巨头联手将“野生股东”挡在门外，那些游走在市场边缘，靠打包明星项目份额吃饭的中间平台和SPV们自然会先把责任撇得干干净净，只是苦了LP。
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不过最后我想说的是，LP也并非全然不知道此中门道。前面说了，这些专项基金虽然以募资为导向，但实际上项目那边可真没躺平，手段更是五花八门，据我所知，有些机构甚至半夜拿金砖敲创始人的门。
另外，如果项目份额拿到手了，投资窗口期太短，但钱还没到位怎么办？有些机构还会找过桥资金甚至借高利贷，先投到项目里，什么时候募到钱，什么时候再还钱。
总之除了DeepSeek，帮着LP拿下一些明星项目份额也不是完全不可能。只是在一个充满诱惑的市场，LP确实得多留个心眼，有时候学会拒绝，比抓住机会重要多了。
本文来自微信公众号“投中网”，作者：张楠，36氪经授权发布。
