5月13日，港交所的历史又被刷新了。
内地工业机器人企业翼菲科技当日中午截飞（报名截止日）。据市场消息，公开发售部分录得14,891倍超额认购，涉及5,643亿元，一举超越2025年GEM板挂牌的金叶国际1.1464万倍的超购纪录，问鼎港GU史上最强“超购王”宝座。
据星岛头条报道称，翼菲科技接获33万名散户认购，单计券商合共已借出逾4,206亿元孖展（港GU杠杆融资，借钱打新），融资申购倍数达到1.12万倍以上。而14,891倍的最终超购倍数，考虑到现金认购投资者尚未完全点算在内，这一数字还将继续被刷新。
但一手有多难中？公司共发售2,460万股HGU，发售价每GU30.5元，每手100GU，一手入场费3,080.75元。
按照18C章特专科技公司规则（港交所专门给AI、芯片这些高科技公司开绿灯，上市不用必须盈利），即便触发最高回拨机制，公开发售部分也只能从5%调升至20%，全港散户最多只能分得4.92万手。
这意味着至少28万人最终两手空空。
翼菲科技说白了就是一家卖机器人的公司。
它卖的可不是普通的铁疙瘩，而是应用于仓储物流、上下料、包装组装等场景的工业机器人产品，产品线包括并联机器人、SCARA机器人和移动机器人等。公司怎么赚钱呢？
主要是靠两条路：一是卖工业机器人本体设备，二是卖集成机器人解决方案，帮客户搭建自动化生产线。
公司深耕轻工业场景，客户遍布消费电子、汽车新能源、医疗健康等领域，比亚迪、宁德时代、富士康等制造巨头都是它的客户。
背后的推力
33万散户倾巢而出，背后有三重推力。
第一，港GU IPO迎来历史性高潮。据Wind统计，2026年至今已有53家企业在港上市，融资规模超1,578亿港元，同比分别暴增152%和571%。
在53只新GU中，仅5只首日破发，破发率不足10%。更关键的是，14只新GU首日涨幅超过100%，更有1只涨幅接近384%。打新赚钱效应肉眼可见，散户资金蜂拥入场。
第二，机器人赛道正处风口。在AI大模型加持下，具身智能从概念走向产业，工业机器人是确定性最高的落地场景之一。
翼菲科技主打“轻工业机器人”细分赛道，凭故事就足以吸睛。按2025年收入计算，翼菲科技在中国专注于轻工业应用场景的机器人及解决方案供应商中排名第四，市场份额1.4%。
第三，发行结构人为制造稀缺性。无基石、无绿鞋，是18C公司的标配吗？不是标配，但不少公司曾这么走过。
按规则，公开发售初始份额仅5%，最高回拨不过20%。供给越紧，散户争抢越凶。这种稀缺效应直接放大了超购倍数。
但反差也很大：散户热捧，机构冷眼。
无基石意味着没有任何专业机构承诺长期锁仓；无绿鞋意味着上市首日如果遭遇抛售，没有任何“兜底”力量来稳定GU价。
清华学霸13年创业路
翼菲科技成立于2012年，创始人张赛手握一份华丽履历：妥妥的学霸，清华大学热能工程本科、哥伦比亚大学机械硕士、清华大学机械工程博士。
回国创业并非一帆风顺。2016年，公司现金流断裂，张赛卖掉北京房产回购股份，并引入峰瑞资本等机构930万元A轮融资，才让团队活了下来。
13年后，这家差点倒闭的公司将登陆港股主板，累计完成12轮融资，募资总额约6.34亿元，IPO前估值已达36.04亿元，较天使轮投后估值翻了180倍。
公司产品矩阵覆盖Bat系列并联机器人、Camel系列移动机器人、Python系列SCARA、Lobster系列晶圆搬运机器人及六轴机器人。
数据来源：招股书
客户包括比亚迪、宁德时代、中芯国际等行业巨头。产品已出口至全球25个国家和地区，累计获得专利271项，研发团队229人。
光鲜增长下的隐忧
招股书披露的财务数据，呈现出一个极具反差感的故事：营收增长好看，家底却很脆弱。
数据来源：同花顺iFinD
营收三年复合年增长率38.8%，2025年更是大增44.5%。但增幅的背后是亏损更要直面：2025年净亏损达1.53亿元，较2024年扩大不止一倍。
缺口究竟来自哪里？销售、行政、研发三大费用的全面膨胀，正在吃掉利润空间。2025年行政开支及研发开支同比分别暴增119.7%和83.1%，拖累经调整亏损扩大至8,663万元人民币。
数据来源：招股书
更引发投资人关注的还有现金流状况。
2025年经营活动所用现金净额高达1.83亿元，较2024年的0.7亿元大幅扩大。这意味着每赚1块钱收入，几乎就要花掉将近5角钱的经营性现金流出。
数据来源：同花顺iFinD
到2025年末，公司账上现金仅剩约0.5亿元，而短期债务余额达1.35亿元。
数据来源：招股书及公开信息
应收款增速远超营收增速，资产负债率从44%翻倍至88.4%。
公司账上现金已是捉襟见肘。这正是翼菲科技急切上市的深层原因：据招股书规划，本次募资净额约6.73亿港元，其中约40%用于机器人技术开发，28%用于产能建设，12%用于海外业务拓展。这些钱要在未来五年花掉，然后在2026年底前按季度实现盈亏平衡——这个目标在当前财务压力下面临巨大挑战。
数据来源：同花顺iFinD
1.4%市占率背后的生存博弈
工业机器人赛道在政策驱动下正高速增长。据国家统计局数据，2025年1至12月全国工业机器人产量达63.6万套，同比增长20.8%。国产替代持续推进，本土品牌市场份额从2018年的29%提升至2025年的54%。
然而行业竞争的残酷性不容忽视。
整机厂商普遍面临毛利率承压的困境，据MIR睿工业数据，2025年上半年国产六轴机器人均价同比降幅达到15%左右。在赢家通吃的工业机器人赛道，规模决定一切。
数据来源：综合Wind、弗若斯特沙利文、年报分析等
1.4%的市占率意味着什么？
即便在中国轻工业机器人这个细分赛道上排名第四，放眼整个中国工业机器人市场，翼菲科技仍是一个小玩家。
汇川技术2025年营收规模超450亿元，接近翼菲科技的120倍。国内头部埃斯顿2025年已实现全年扭亏为盈约4,497万元，而翼菲科技仍在亏损中挣扎。
行业的另一个残酷现实体现在盈利能力上，即使埃斯顿这样的龙头企业，净利润率也长期挣扎在低位。
这就是工业机器人赛道的真实一面：高投入、低利润，规模决定一切。
年营收不到4亿的小型玩家要同时承担229人研发团队的高昂人力成本，还要追逐人形机器人等前沿赛道，形成了一段烧钱扩张与财务稳健之间的强大压力。
超购王，然后呢？
最后聊聊那个绕不开的房间里的大象。
第一，港GU的打新赚钱效应还能持续多久？据不完全统计，近期有多只超购万倍的18C新GU在首日收涨，这种普遍赚钱效应不断刺激着散户的热情。
但翼菲科技的命运仍然是个谜：要知道，上一个超购王金叶国际上市首日暴涨超300%，但金叶国际是无绿鞋、有基石的结构，与翼菲科技的构成有所不同。超购倍数是好，但最终还是要看基本面撑不撑得住。
第二，没有护城河的“超购”会不会来得快去得也快？
翼菲科技的壁垒在细分赛道的先发布局和客户积累，但与汇川、埃斯顿等巨头相比，技术壁垒和品牌溢价都不算突出。
“脑眼手足”的故事虽然打动人，但资本市场最终看的还是数据。无基石、无绿鞋的发行模式说明了一件事：没有一家专业机构愿意承诺为其股价托底。如果上市后出现抛售潮，30万散户将直接暴露在市场波动的第一线。
第三，烧钱模式还能烧多久？账上现金仅剩5,000万元，短债高达1.35亿元，经营性现金流连年负数。这6.73亿港元募资净额就是公司接下来五年的“救命粮”。但这笔钱烧完后，能换来盈利吗？
公司内部目标是在2026年底前按季度实现盈亏平衡，但参考埃斯顿这样规模庞大的龙头企业，净利润率也仅为个位数，翼菲科技的1.4%市占率要支撑起覆盖三大费用支出的运营模式，难度可想而知。
也许，最值得玩味的一幕是，
在所有散户狂热追捧的同时，专业的机构投资者选择了集体沉默：无基石，无绿鞋，就这样“赤裸”上阵。
想想看，这个史上最强“超购王”，台上有多风光，台下就有多真实。
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本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。
