2022年5月，当许映童带着一众华为老部下从深圳转战上海，在临港的一间办公室里开启创业征程，三年后这家储能初创企业就开始马不停蹄闯港股。
近日，历经2025年两次递表失效、三度叩港交所大门的思格新能源（上海）股份有限公司（以下简称“思格新能源”）终于通过聆讯，距离挂牌仅一步之遥。
手握海外户储爆款产品、背靠华为技术基因与一线资本加持，这家赛道黑马一路狂奔，可也暴露出单一产品依赖、澳大利亚产品召回、存货激增、境内市场遇冷等问题，在竞争白热化的红海中，这匹黑马能否靠单一爆款支撑起百亿估值的野心？
爆款“SigenStor”的AB面：营收依赖超九成，曾因过热风险启动召回
翻开聆讯资料，思格新能源的业绩曲线堪称“陡峭”，不仅在两年间实现收入增超150倍，更在可堆叠光储一体机领域撕开了巨头盘踞的缺口。
截图自招股书
而思格新能源的业绩神话，几乎全部押注在了一款名为“SigenStor”的产品上。 这是一个集光伏逆变器、储能变流器、电池等五大模块于一体的可堆叠光储机。
作为公司的旗舰核心产品，SigenStor可堆叠分布式光储一体机自2023年6月推出后，便成为公司目前为止绝对的 “营收支柱”。
2023年至2025年（以下简称报告期内），SigenStor 的销售额占总营收比例分别高达96.4%、90.6%、92.9%，连续三年贡献超九成收入。同时，也让公司毛利率在报告期内从31.3%攀升至50.1%。
这种“一招鲜”的策略，在光储赛道爆发期确实让思格新能源迅速抢占了市场份额。2024年，公司便凭借28.6%的占有率，问鼎全球可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商出货量榜首。
然而，硬币的另一面是极高的产品结构风险。
2025年11月，在思格新能源的重要海外战场——澳大利亚，公司因收到销售的部分型号逆变器因交流电源插头周围出现局部过热及损坏情况，启动了召回计划。公司表示，“主要归因于第三方安装商未严格遵循我们提供的安装说明，导致轻微的安装瑕疵。此次自愿性产品召回对财务造成的影响，占我们2025年总收入的不足1%。”
海外是思格新能源主要的营收战场。2025年，亚太与欧洲两大区域贡献了超91%的营收，中国内地收入占比仅1%，较2023年12.2%的占比大幅下滑。
对于中国内地市场收入占比下降，公司表示，为配合全球扩张战略，持续聚焦国际市场销售，中国内地市场的收入贡献有所下降。海外市场的终端客户群通常更青睐高端、先进的产品，这些产品可售出较高溢价；相较之下，中国内地的终端客户群则普遍对价格较为敏感。
华为老兵的“转身”：手握近半投票权，曾获低价股权激励
思格新能源之所以被冠以“华为系”标签，源于其灵魂人物许映童。
许映童在华为供职长达23年，曾执掌智能光伏与升腾计算业务，是名副其实的华为元老。2022年创业之初，他还拉了华为前同事共同加盟，其中包括思格新能源目前的执行董事兼总裁张先淼。
截至目前，许映童通过直接持股及受控实体组成控股股东，手握思格新能源约49%的投票权，对公司拥有绝对的掌控力。
资本层面，思格新能源自成立便成为一线投资机构的宠儿。公司成立仅一个月便获500万元种子轮融资，至2024年1月合计完成6轮融资，投后估值从种子轮的1亿元暴涨至B1轮的41.7亿元，其投资方包括高瓴等。高瓴投资44岁的董事总经理孙国庆在2023年12月成为思格新能源董事，2025年2月被调任为非执行董事。
截图自招股书
公司还存在低价股权激励的争议。就在第一次递表港交所前后，2025年2月，许映童及张先淼以1元/股的低价获授股份，而股份于授出当日的公允价值为每股248.93元。
如今，通过聆讯意味着许映童和他的华为老兵们拿到了港股市场的“入场券”。 未来，思格新能源计划将募集资金投入到研发体系升级和全球化网络深化中。 在这个日新月异的新能源赛道上，这位“华为元老”能否带领他的储能“黑马”跨越红海，将短期爆发转化为长足的增长动力，全球投资者正拭目以待。
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本文来自微信公众号“每日经济新闻”，作者：黄婉银，编辑：段炼 袁东 杜波，校对：张锦河，36氪经授权发布。
