黑石开始直面压力。
最新披露显示，黑石集团旗舰私募信贷基金BCRED在今年2月录得0.4%负收益，系三年多来首次月度负回报。更严峻的是，高达38亿美元的赎回申请如潮水涌至，迫使黑石罕见动用高管与公司资金“自救”。
黑石并非孤例。去年以来，围绕资产估值与流动性的担忧不断升温，赎回潮正从个别产品蔓延至整个私募信贷行业。华尔街正在敲响警钟：曾一路狂飙的私募信贷，迎来真正的压力测试。
亏损缩影
刚刚募资破纪录
这轮风暴，黑石也没能躲过。
作为业内规模最大的私募信贷基金，黑石旗下BCRED总资产约820亿美元。今年第一季度，这只明星产品遭遇成立以来最猛烈的赎回冲击，投资者赎回申请总额一度达到38亿美元，基金净流出17亿美元，远高于往年同期水平。
压力很快传导到业绩端。最新披露显示，BCRED在今年2月录得回报为-0.4%，这是自2022年9月以来，该基金首次出现月度负收益。黑石解释称，基金下调了部分贷款资产估值，所投资的流动性贷款市场波动，拖累了整体表现。
值得注意的是，赎回申请已超过该基金单季度5%的回购上限。不过面对赎回潮，黑石没有选择简单限赎，而是采取了一项颇为罕见的应对方式。
先是公司及高管合计拿出4亿美元，注入一只面向非美国投资人的BCRED联接基金。其中，约25位黑石高管承诺出资1.5亿美元，黑石则投入2.5亿美元自有资金。
同时黑石上调回购上限至7%。由于该联接基金最终仍会把资金投向BCRED，本质上相当于用一笔内部资金，对冲了部分赎回流出，进而将净赎回比例压回7%以内，令本轮赎回得以全额完成。
基金层面的波动，也拖累了黑石股价表现。最新股价报111美元，年内累计下跌约30%，过去一年跌幅约为21%。
不过，黑石仍在努力稳住外界预期。本月，黑石在致投资人的文件中表示，BCRED“持续为投资者带来强劲业绩”，自成立以来，I类份额年化总回报率达到9.5%，较杠杆贷款实现360个基点的溢价。并在文件中特意强调，截至2025年底，BCRED组合仍有80亿美元可动用流动性。
当然，私募信贷只是黑石庞大业务版图中的一部分。就在BCRED遭遇赎回冲击之际，昨晚，黑石宣布旗下生命科学基金完成63亿美元募资，刷新该赛道的募资纪录。
敲响警钟
几个月前，摩根大通掌门人杰米·戴蒙谈到私募信贷时，曾提醒市场要小心“蟑螂”——看到一只，往往意味着附近还藏着更多。
所谓私募信贷，简单来说，就是资管机构绕过银行和公开市场，直接向企业发放贷款。过去几年，在高利率和银行收缩放贷的背景下，私募信贷迅速膨胀，成为华尔街最火热的赛道之一。这类原本属于机构投资者的产品，也早已推销给对流动性更敏感的个人投资者。
如今，杰米·戴蒙的那句话似乎正在应验。
风波始于去年9月。汽车零部件制造商First Brands和车贷机构Tricolor相继破产。起初这只是个别事件，但很快，真正点燃情绪的变量出现了：AI。
市场担心，AI浪潮正在动摇一些软件公司的估值逻辑。偏偏，软件公司贷款正是私募信贷基金的核心敞口之一。这种不安迅速蔓延至个人投资者，赎回潮随之出现。
最先承压的是Blue Owl。去年11月，该机构限制了旗下一只私募信贷基金赎回；今年2月，又暂停了另一只基金的季度流动性支付。
不止黑石。今年一季度，贝莱德旗下规模达260亿美元的私募信贷基金HPS启动限赎；摩根士丹利旗下信贷基金则收到了占总份额10.9%的回购申请，最终仅返还1.69亿美元，并将兑付比例限制在5%。
面对外界担忧，黑石总裁Jon Gray也承认，未来几年，确实会有一部分软件公司在AI浪潮中受到冲击。但他同时强调，债权人的受偿顺位高于股东，而且不少软件公司的护城河，并没有市场想象中那么容易被打穿。
“目前，实际投资组合的情况与市场噪音和被放大的情绪之间，存在脱节。”Jon Gray表示，“但最终，这些问题都会得到解决。”
只是眼下，风暴仍在继续。
本文来自微信公众号“投资界”（ID：pedaily2012），作者：王露，36氪经授权发布。
