去年底，《投中榜·2025年度投资人榜单》正式揭晓，PAG的单伟建、邱中伟、黄德炜、邬可遥凭借盈德气体，拔得“2025年最佳投资回报投资人”头筹。近日，刚刚浮出水面的一笔交易，再次将PAG送到了聚光灯下。据报道，PAG正在考虑将去年私有化的凤祥股份出售，估值在7亿到9亿美元之间。PAG相关人士对该交易不予置评。
这次出售距离PAG私有化凤祥只有8个月时间，且仍处于交易的极早期阶段，不过如果进展顺利，这将成为PAG史上回报最快，效率最高的交易之一。要知道PAG私有化凤祥的成本价约19亿人民币。这是什么概念？即便按照最低的7亿美元（约合人民币49亿元）报价，PAG也能赚30亿人民币。
鸡王
作为这次的交易主角，凤祥的故事并不性感。
位于鲁西北的聊城，素有江北水乡之称，也是孕育民营企业的沃土，先后出现了一批知名企业，凤祥就是诞生于此。1991年，改革开放浪潮迭起。这一年，察觉到养殖业商机的刘学景顺势而为，在山东阳谷县安乐镇刘庙村建起第一个良种鸡场。
之后几年，刘学景相继建起了商品鸡场、饲料厂、屠宰分割厂、熟制品加工厂，并搭建了“养殖-加工-销售”一体化雏形。紧接着，凤祥开始进入海外市场，以日本为切入点，后又扩张到法国等欧盟国家。
到2004年，凤祥已成为国内肉鸡行业产业链最完整的企业之一，不过刘学景并不满足于只发展白羽肉鸡业务，于是他跨界进入有色金属冶炼行业，成立山东祥光铜业有限公司，该公司一度成为仅次于江西铜业和铜陵有色的中国第三大炼铜企业。
2009年，刘学景整合旗下产业，组建了新凤祥集团，公开披露显示，2014年-2016年，集团分别实现营业收入547.73亿元、426.87亿元、476.07亿元，其中铜冶炼是绝对的主营业务，三年分别占到集团营业收入的93.93%、93.78%、94%。
2016年，在B端深耕多年的凤祥获得供港资质，成为了肯德基、麦当劳、罗森、711 等国际品牌核心供应商，同时，次年推出的“凤祥食品”和优形品牌，推动了凤祥向C端转型。
目前，凤祥股份拥有凤祥食品（Fovo Foods）、优形（iShape）、五更炉三大品牌，其中优形已成为中国即食鸡胸肉品类的领导品牌。
2019年10月凤祥股份递表港交所，次年7月成功上市，成为港股“全产业链肉鸡食品第一股”。
根据招股书，凤祥股份曾是我国肉鸡行业中产业链最完整、规模最大的生产加工出口企业，产品出口欧盟、日本、马来西亚、韩国、蒙古及新加坡， 同时是肯德基、麦当劳、罗森、7-11、全家等连锁集团的供应商，堪称中国鸡王。
一个细节是，刘学景的儿子刘志光早在2005年就开始进入公司参与管理，出生于1980年的他，在2009年就成为了公司的实际操盘手和掌舵人。所以从早期发展历史看，凤祥是一个纯粹的家族企业。
始于一场破产拍卖
转折发生在2022年7月。
这一年，因关联方祥光铜业被诉后进入破产重整程序，凤祥股份控股股东新凤祥控股及其附属公司山东凤祥（集团）有限责任公司、山东凤祥投资有限公司均被纳入司法重整范围。
凤祥股份也惨遭波及。反映到账面上，2022年，凤祥股份产生了7.69亿元的巨亏。
无奈之下，凤祥股份也被拍卖。
祥光铜业管理人于2022年9月16日在阿里巴巴司法拍卖网络平台上发布拍卖公告，将新凤祥控股、凤祥投资及凤祥集团所持凤祥股份股权进行拍卖，历时一个月，PAG旗下基金Falcon Holding LP以竞价13.7亿元获得新凤祥控股、凤祥集团及凤祥投资所持凤祥股份合计持有凤祥股份70.92%的股权。
2022年底，该收购事项完成，刘学景家族退出管理层，凤祥股份正式易主PAG。
和PAG大多数收购案的剧情走向一样，2023年，PAG开始出手拯救危机之中的凤祥，包括但不限于提供循环贷款融资、大刀阔斧整改管理层、建议将凤祥股份于联交所除牌、拓展业务等。
时也，运也。2023年上半年，白羽肉鸡行业开始全面复苏，鸡肉制品平均售价上升。根据凤祥股份2023年上半年财报，该集团实现销售收入人民币24.37亿元，同比保持稳定，同时净利润扭亏为盈，为8210万人民币，现金流状况得到明显改善。
需要指出的是，凤祥股份曾因公众持股量不足，在2023年2月至2024年7月长期停牌，港股融资功能几近丧失。
不过，这丝毫没有影响凤祥股份引进新资方，2023年下半年，凤祥股份完成了2.8亿港元的新股发行和PAG 1.2亿港元的旧股转让，在这期间引进了中东主权财富基金阿布扎比投资局下属机构、Chelt Trading Limited、浙江农发产业旗下基金、深圳资本惠理大湾区多策略投资有限合伙基金。
认购完成后，阿布扎比投资局持有凤祥股份9.9%股权，为凤祥股份第二大股东。
时间来到2025年，凤祥股份发布公告称，PAG旗下全资子公司菁裕以吸收合并方式对凤祥股份实施私有化交易，该公司自愿撤销H股上市地位，于7月正式从港交所退市。
联合公告称，将注销除菁裕母公司Falcon及一致行动方Platinum Peony以外，其他H股股东持有的H股及内资股股东持有的内资股，根据私有化方案，注销价总额分别约4.89亿港元及0.97亿人民币，合计约5.57亿元。
至此，PAG两年间通过两次交易，以约19亿人民币的价格将凤祥完全收入囊中。
唯一的意外是，在去年私有化后，业内猜测凤祥是在为登陆A股做准备，毕竟早在2021年1月它就与华泰联合证券签订辅导协议。不过毕竟已经过了太长时间，资本市场政策和环境不可同日而语，按7-9亿美元的报价来看，也不一定非得走IPO这条路。
退出、买入，PAG仍在积极布局中国
回看PAG买入凤祥的过程，很容易发现这是一笔极具PAG色彩的交易。
PAG偏好资产优质但陷入流动性危机的龙头企业，同时，拒绝“甩手掌柜”，坚持控股或绝对主导，通过更换管理层、优化供应链、绑定大客户、剥离非核心资产，实现企业基本面重塑。
据悉，PAG接手后，推动凤祥聚焦白羽肉鸡全产业链，并优化与百胜、麦当劳等合作，深耕C端品牌业务。就像单伟建此前谈到的：
“你把人家的管理权给买了，买了之后干什么？怎么去改善它的经营？怎么去增加价值？这要有一整套的系统，像我们投后的经营团队，这个经营团队怎么和管理层工作，怎么找到最好的管理层等等，要求的技术含量就稍微高一些，这就是进入门槛，并不是谁有了钱就可以做控制性收购。”
当然，更为重要的还是退出时机，“做并购就像开公交车的司机一样，你想在哪停就在哪停，你想什么时候下车都可以”。比如在PAG的主导下，凤祥股份业绩在最近两年得到显著回升，其中2024年营收55.05亿元，同比增长7.2%；归母净利润2.81亿元，同比增长75.2%。
选择在创造价值后果断离场，落袋为安，也是PAG的常规操作，不止凤祥，开头提到的盈德气体也是如此。从2025年开始，PAG就开始分步退出盈德气体，包括1月出售核心工业气体业务，12月向Indorama转让安阳盈德100%股权，回笼大量现金。
在天平的另一端，PAG重仓中国的动作还在持续。
据财新报道，PAG与广东省旅游控股集团均对恒大物业股权表达收购意向，正与清盘人接洽，若交易达成，将进一步扩大PAG在物业管理领域的版图，与其万达商管投资形成协同。
再往前看，2025年5月，PAG联合腾讯、京东、阳光人寿等，以约500亿元收购万达旗下48座广场100%股权，交易完成后，PAG成为这些核心商业不动产的实际持有者，而万达则转变为“管家”，继续负责日常运营。数据更为直观，中国是PAG在亚洲市场的投资重点地区，据官网其已投资额度就超过1100亿美元，其中大中华区占到一半以上。
本文来自微信公众号“投中网”，作者：张雪，36氪经授权发布。
