去年11月28日，沪士电子股份有限公司（以下简称“沪电股份”）在港交所提交上市申请，开启“A+H”布局。
据了解，2010年公司在A股成功上市之后，通过定增、配股、股权激励等方式，扩大产能、布局汽车与AI算力PCB。此次港股上市也是为满足公司资本开支、全球化布局，以及估值提升等核心诉求。
然而，通过招股书不难发现，成立发展多年，公司仍存在应收账款高企以及关联交易等问题。
客户集中度高致应收高企
沪电股份是全球领先的高端印制电路板（PCB）解决方案提供商，在全球范围内其数据中心PCB占率为10.3%，全球第一；22层及以上PCB占率为25.3%，全球第一。可以认为，沪电股份是PCB高产量企业，也是高依赖企业，截至2022年、2023年、2024年12月31日，以及截至2024年及2025年6月30日，其PCB产品销售分别占总收入的95.2%、95.9%、96.3%、95.6%、95.9%。
沪电股份存在客户、供应商集中度高的问题。招股书显示，截至2022年、2023年、2024年12月31日，以及截至2025年6月30日，沪电股份前五大客户集中度呈上升趋势，收入占比分别为46%、46%、50.9%、51.2%。
客户越集中，企业对客户的议价权越弱，越不敢催款、只能被动接受账期，最终导致应收账款规模大、占比高、回款慢、坏账风险集中。
招股书显示，随着收入的增长，沪电股份的贸易应收款项及应收票据相应递增。招股书显示，截至2022年、2023年、2024年12月31日，以及截至2025年6月30日，该数据各期分别为22.54亿元、26.93亿元、40.44亿元、44.06亿元，占收入的比例分别为27.04%、30.13%、30.31%、51.87%。可以看出，2025年上半年，公司的应收款项及应收票据已占据收入的一半以上，而截至2025年前三季度该数值又增长至48.70亿元。
沪电股份在招股书中表示，如果无法及时收回甚或根本无法收回贸易应收款项，公司的业务、财务状况及经营业绩可能会受到不利影响。
股东既是客户也是供应商
从招股书可以发现，沪电股份不仅客户集中度高，供应商的集中度也较高，且存在客户和供应商重叠问题。
数据显示，2022年至2025年上半年，沪电股份从前五大供应商的采购额分别占各期总采购额的34%、41.3%、40.5%、46.1%。其中，2022年至2025上半年，公司从台湾楠梓电采购产品的历史交易金额分别为0.45亿元、0.27亿元、0.35亿元、0.37亿元。
有趣的是，招股书里还有这样一组数据，2022年至2025上半年，公司供应给台湾楠梓电的产品及服务的历史交易金额分别为0.23亿元、0.14亿元、0.10亿元、0.09亿元。
也就是说，这个台湾楠梓电既是客户也是供应商，而在招股书开头，其还有另一个身份——沪电股份的主要股东。
招股书显示，台湾楠梓电通过其全资子公司WUS Group Holdings Co.,Ltd.持有沪电股份11.26%的A股股份。
这种长期形成的股东、供应商、客户三重身份叠加的复杂关联格局，这一结构为公司治理层面带来天然瑕疵。
作为沪电股份重要股东，台湾楠梓电同时位居公司上游核心供应商与下游重要客户，使得上市公司在采购、销售、定价、信用政策等关键经营环节难以保持完全独立的决策地位。关联交易既提升了日常合规与信息披露成本，也容易引发外界对公司经营独立性、关联定价公允性的质疑，在港股上市等关键资本运作节点，更可能成为监管重点关注事项，对公司治理形象与资本市场估值形成持续压制。
此外，这种多重关联关系还会与客户集中度高、应收账款偏高的行业特征形成风险共振。在采购端，对单一关联供应商的高度依赖，使公司在原材料价格、供货周期、技术适配等方面议价能力偏弱；在销售端，碍于股东关联身份，公司对关联方销售的回款管理偏于保守，账期被动拉长、催收力度受限，进一步推高应收账款规模与周转天数，加剧营运资金占用。
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