“耳机界爱马仕”亮相资本市场！
3月4日，海菲曼（920183.BJ）登陆北交所，发行价19.71元/股。上市首日，海菲曼集合竞价阶段大涨超500%，截至收盘涨幅回落至170.42%，报53.30元/股，市值约26.09亿元。
海菲曼的诞生，始于其创始人边仿的发烧友情怀。2007年，在海外攻读化学博士的他以3000美元奖学金起家，创办了高端电声品牌海菲曼。京东旗舰店显示，其售卖的耳机最高售价超5万元。
2022~2024年、2025年上半年海菲曼主营业务毛利率分别为65.09%、68.66%、70.12%和66.83%，因其毛利率比肩奢侈品牌爱马仕，也被称为“耳机界爱马仕”。
然而，高毛利的背后，是其所处的高端市场（发烧级耳机市场）空间天然的局限性。根据Business Research Insights数据，全球发烧级耳机市场2022年达到28.50亿美元，预计2028年达到41.58亿美元；而Grand View Research数据显示，全球耳机市场规模2023年达到715亿美元，预计2030年达到1638亿美元。
面对小众市场的天花板，海菲曼的增长故事需要新的篇章。
曾试水消费级耳机市场
海菲曼将目光投向了规模庞大但竞争白热化的消费级市场，希望将高端技术进行“降维”应用。这一转型并非没有先例。早在2022年，海菲曼便试水推出大众消费级颈挂式耳机，但结果并不理想。
彼时公司通过代加工生产较大量的的大众消费级颈挂式耳机BW600，该类耳机单价低、产销量大，公司在2023年和2024年已经根据市场情况减少生产，持续消化库存产品。到2025年上半年，海菲曼已停止生产、销售低价位的大众消费级颈挂式耳机。
这次试水也连带影响了其有线入耳式耳机业务，导致该品类销量大幅波动，毛利率承压。2022~2024年、2025年上半年，海菲曼有线入耳式耳机销量分别为8.46万个、3.17万个、1.66万个和1352个，产销率分别为68.18%、1012.36%、254.44%和114.29%。
图源：海菲曼官网
同期毛利率分别为37.43%、49.53%、38.92%、69.27%。海菲曼表示，2022年公司推出大众消费级的颈挂式耳机，虽然收入规模增长较快但毛利率较低，且随着无线耳机的流行，有线入耳式耳机需求及毛利率下降。
从全球范围来看，有线耳机的市场份额在近几年持续被TWS无线耳机蚕食，这亦反映在海菲曼的营收结构的变化上。
2022~2024年、2025年上半年，海菲曼有线入耳式耳机的营收分别为900.18万元、484.76万元、173.70万元、80.06万元，占比分别为5.87%、2.40%、0.77%、0.75%；同期真无线耳机的营收分别达到82.78万元、1258.42万元、2123.90万元、769.75万元，占比分别为0.54%、6.23%、9.37%、7.17%；而其头戴式耳机的营收占比则长期保持在70%以上。
增长空间或仍在海外
面对消费级市场的广阔与复杂，海菲曼该如何破局？
艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对时代财经表示，多年以来，消费级耳机市场的覆盖范围比较广，对于后进入者而言会有比较大的挑战，需要从细分场景、技术创新、产品差异化等方面突围。
张毅指出，从产业趋势来看，目前TWS增速也在放缓，而开放式耳机、AI耳机、中高端音质的耳机发展需求比较旺盛。
“基于HiFi技术及高端口碑的积累，海菲曼布局消费级耳机有较好的基础，在消费级市场上可以形成降维打击。”张毅认为，消费级用户比较看重降噪、续航、颜值、便捷、性价比等，海菲曼要突破这一市场，可以考虑从发烧友圈层向中高端大众去渗透。“尤其是阶段性的拓展，不建议一开始就做低端产品，可能对自身品牌有所损害。”
“公司还需要加强市场营销团队的建设，加强对市场的教育引导，提升公众对产品的认知。公司还可以和知名消费电子品牌进行合作，通过双品牌运作达成技术和品牌的推广。目前公司已经与华硕旗下ROG游戏耳机进行合作，产品已经投放市场并得到高度评价。”在此前的路演中，有投资者提问公司如何在消费级市场的激烈竞争中延续高端市场的品牌口碑和技术优势，海菲曼董事长、总经理边仿如此表示。
此次IPO，海菲曼计划募集资金用于先进声学元器件和整机产能提升项目、监听级纳米振膜及工业DAC芯片研发中心建设项目、全球品牌及运营总部建设项目，其中，计划投入4824.20万元的全球品牌及运营总部建设项目，或为了补强其营销短板。
海菲曼在招股书中表示，公司早期专注于高端领域电声产品的研发和推广，在消费级市场的品牌宣传力度和营销力度投入不足。通过实施该项目，能够不断挖掘市场潜力，满足消费者多元化需求。
此外，海菲曼计划投入2.43亿元实施产能提升项目计划。对于此次产能提升项目是否会拓展消费级产品产能，时代财经向海菲曼发送采访提纲，截至发稿未获回复。
作为一家深度全球化的公司，海菲曼境外销售占比常年超过65%，2022~2024年、2025年上半年分别达70.30%、66.22%、66.44%和65.59%，其表示，境外市场主要为美国、欧洲、日韩等经济发达、消费市场成熟的国家和地区。
展望未来，若海菲曼拓展消费级市场，增长空间或仍在海外。在张毅看来，目前国内耳机市场需要结构性升级，海外市场中东南亚，尤其是南亚市场有巨大的增量空间。“这些区域有一个明显的特点，就是年轻人特别多，中低端用户有着非常庞大的用户基数；而高端耳机在日本、韩国、欧美等国家还有潜力。”
登陆北交所只是海菲曼的新起点。顶着“耳机界爱马仕”光环上市的海菲曼，能否在广阔的消费级红海中成功开辟出一条增长新径，将是其上市后面临的核心考验。
本文来自微信公众号 “时代财经APP”（ID：tf-app），作者：高秋榕 高秋榕，36氪经授权发布。
