投资家网获悉，2026年开年，专注工业品采购的在线平台锐锢商城，正式向港交所主板递交了上市申请。背后站着春华资本、源码资本、鼎晖投资，连加拿大安大略省教师退休基金会都进来了。一家做五金耗材生意的公司，硬是拉来了全球顶级机构排队入股。
这事听起来就挺魔幻的。
螺丝、手套、切割片、焊条，这些东西你可能一辈子都不会主动去买，但中国每一家工厂、每一条流水线，每天都在消耗它们。
行业里有个专有名词，叫MRO，维护、维修和运营耗材。2022年，中国MRO采购规模约3万亿元，预计到2029年将突破4.5万亿。
对，你没看错，3万亿。比很多人想象中大十倍的市场，就藏在这些没人在意的螺丝和扳手背后。
嗅到这个机会的，是一个典型的上海80后，高玚。
他没读完大学，出来闯荡，从推销电焊机开始，在五金机电的圈子里摸爬滚打。后来出国，去澳大利亚读了个商务会计，回来转做五金机电出口，把国内的货往海外倒，赚了第一桶金。2013年，他回到上海，创立了锐锢商城的前身，打算用互联网的方式重新组织这门生意——把全国22万余家零售五金店、3000多家上游供应商，全部连接到一个在线平台上。
这一连，连出了一个估值超百亿的独角兽。
数字平台累计GMV约85亿元，平台上架SKU约340万个，五金店渗透率超过20%。E轮融资完成之后，估值突破100亿元人民币。那个骑着自行车挨家敲门推销焊机的年轻人，身价过了百亿。
听起来，是个标准的草根逆袭故事，对吧？
但翻开招股书，气氛就不太对了。
两年多时间里，锐锢累计亏损将近19亿元。头顶还悬着一把刀，44亿元的可赎回优先股负债，背后是9轮融资积累下来的对赌压力：如果2028年1月1日之前没能成功上市，投资人有权要求赎回。
更耐人寻味的是，那个连接22万家五金店的数字平台，本该是公司核心资产的东西，直接营收，在连年缩水。
这家公司，到底是蓄势待发的工业互联网独角兽，还是被对赌逼上港交所的流血赌注？
01
高玚是个典型的上海80后。
没读完大学，就出来闯荡了。从推销电焊机开始，他在五金机电这个圈子里摸爬滚打，把螺丝、扳手、焊条摸了个门清。后来出国，去澳大利亚读了个商务会计，回来转做五金机电出口，把国内的货往海外倒，赚了第一桶金。
这段经历很关键。在出口贸易的生意里，他看到了一个几乎所有人都忽视的东西：中国制造业每年要采购天量的工业耗材，螺丝、手套、切割片、电焊机……这些东西不起眼，但每家工厂、每个车间、每条流水线都离不开。行业有个专门的词，叫MRO，维护、维修和运营耗材。
市场有多大？2022年，中国MRO采购规模约3万亿元，预计到2029年将突破4.5万亿。这是一个比很多人想象中大十倍的市场，却极度分散、极度低效。工厂采购员要跑遍大街小巷的五金店，靠关系、靠经验、靠感觉下单，没有比价，没有标准，没有数据。
高玚嗅到了机会。
2013年，他回到上海，创立了鑫谊麟禾科技，打算用互联网的方式重新组织这门生意。两年后，锐锢商城上线——一个专门服务工业品采购的在线平台，把全国的五金店、工厂采购部门和上游供应商连接在一起。
同年，林榕桢加入，负责公司日常运营。这位联合创始人后来入选2025福布斯中国商界20位潜力女性，是高玚身边最重要的搭档。
逻辑听起来简单，但执行起来极其繁琐。工业品有个特点：SKU海量、标准化程度低、供应商分散。锐锢商城要把这些碎片整合起来，自建仓储物流系统，自研WMS和TMS，一点一点地把线下的混沌生意搬到线上。
这一搬，搬出了一个独角兽。
截至目前，锐锢商城上架了约340万个SKU，覆盖了全国22万余家零售五金店，渗透率超过20%，合作的上游供应商超过3000家，累计商品交易总额（GMV）约85亿元。2025年，E轮融资完成。估值突破100亿元人民币。
那个骑着自行车挨家敲门的年轻人，身价过了百亿。背后站着春华资本、源码资本、钟鼎资本、鼎晖投资，连加拿大安大略省教师退休基金会都进来了，持股比例高达18.74%，是第一大机构股东。
2026年1月30日，锐锢商城正式向港交所主板递交上市申请。
这一天，距他骑车出门推销的那个夏天，过去了整整24年。
02
锐锢商城递表那天，另一家MRO平台易买工品也同日向港交所递交了申请。
同一天，同一条赛道，两家公司同时按下了发令枪。这不是巧合，是一个行业集体奔向出口的信号。
MRO这门生意，在大多数普通人眼里几乎是“隐形”的。它不像消费品那样光鲜，没有品牌故事，没有流量玩法，卖的是螺丝、手套、切割片、润滑油。工厂里每天都要用、每天都在消耗、但没人会特意关注的东西。
但资本看上它，恰恰就是因为这种无聊。
无聊意味着刚需。任何一家制造业企业，只要开着工厂，就必须持续采购这些耗材，停不了、砍不掉。中国是全球最大的制造业国家，光是这一条，就足以支撑起一个惊人的市场体量。
更关键的是，这个市场至今仍是一盘散沙。
在欧美和日本，MRO线上化采购的渗透率早已超过30%，有固安捷（Grainger）这样的巨头统一标准、规模化运营。但在中国，主流MRO平台的整体市场份额加起来还不足2%。剩下98%的采购，依然靠工厂采购员跑五金街、打电话、凭老关系下单。
这个落差，就是机会所在。
嗅到这个机会的，不止高玚一个人。
最早跑出来的是震坤行。2000年成立，深耕工业品分销超过二十年，2023年在美股上市，成为国内MRO赛道第一个登陆海外资本市场的玩家。但上市之后股价表现平淡，市场对这门“慢生意”的耐心并不充裕。
然后是京东工业。背靠京东的供应链体系和物流网络，2025年登陆港股，成为目前按GMV计算的中国MRO市场第一名，2024年营收超过204亿元。有了京东这块牌子，融资、品牌、客户资源全部降维打击，是这个赛道目前当之无愧的头部玩家。
怡合达走的是另一条路，专注MRO自动化零部件，A股上市，细分赛道里的隐形冠军。
现在轮到了锐锢商城。
按照招股书里的口径，锐锢在整体线上MRO采购市场排名第五，份额0.9%；但如果把口径收窄到“次终端”市场。也就是专门服务零售五金店的那部分——锐锢排名第二，市占率8.1%。
第五和第二，说的是同一家公司，但讲的显然是两个不同的故事。公司对外宣传时，自然更喜欢提第二。
无论哪个数字，锐锢能站上这张牌桌，本身已经说明了一些问题。这个赛道的竞争，正在从“跑马圈地”进入“资本加速”阶段。上市，是每一个头部玩家在这个时间点必须完成的动作。
不上，就会被甩开。
03
翻开锐锢商城的招股书，第一眼会觉得这家公司势头很猛。
2023年到2025年前三季度，营收从5亿出头一路飙升到11.24亿，增速166%。制造业务更是爆发式增长，收入规模暴增近5倍，占总收入的比重从零增长到75.6%，直接成了公司的主营业务。
但继续往下翻，气氛就不对了。
这两年多时间里，锐锢累计亏损将近19亿元。2023年亏6.52亿，2024年亏7.73亿，2025年前三季度又亏了4.89亿。年年亏，年年还在扩张。
更让人捏把汗的，是资产负债表上那个数字，账面可赎回优先股及其他金融负债，高达44.45亿元。
这44亿是怎么来的？是多轮融资累积下来的对赌压力。锐锢前后完成了9轮融资，背后的投资机构带着赎回条款进来，协议里写得很清楚：如果公司不能在2028年1月1日之前成功上市，投资人有权要求赎回。
44亿，是高玚头顶悬着的一把刀。
被逼上市，是表面。真正的问题，藏在更深的地方。
锐锢最初赖以成名的“平台业务”，其实一直在悄悄萎缩。数字平台业务的收入，从2023年的5亿，降到2024年的4.15亿，再降到2025年前三季度的2.74亿，连年下滑。
这本该是这家公司的核心资产——那个连接22万家五金店和3000家供应商的在线平台，那个积累了多年交易数据的数字化系统，它的直接营收，在持续缩水。
公司的解释是战略调整：主动推广低佣金模式，以牺牲短期收入换取规模和粘性。这个逻辑说得通，但代价是明显的。
与此同时，制造业务的爆发，靠的主要不是自然增长，而是并购，收购了上海和宗（焊接设备）、浙江明磊（锂电工具），把两家制造企业并表进来，才撑起了那份亮眼的营收数字。并购带来规模，但制造业务的毛利率同比下滑了3.3个百分点，落到14.8%。随着制造占比越来越高，锐锢的估值逻辑也在悄悄漂移，市场给互联网平台的估值倍数，和给传统制造业的，完全不是一个级别。
还有一个藏在数据里的细节：前五大客户的收入占比，从2023年的15.2%，一路爬升到2025年前三季度的45.2%。近一半的收入，来自5个客户。这意味着，锐锢的抗风险能力，远比那份营收增速表现得要脆弱。
所有的矛盾，都被一次IPO暂时压住了。
资本市场从不缺这样的故事。
一个创始人，在一个别人都觉得不性感的赛道里，默默耕耘二十多年，终于站在了上市的门口。草根逆袭、万亿市场、顶级机构背书，听起来，很像一个标准的造富神话开头。
但翻完招股书，画风变了。
19亿亏损，44亿对赌炸弹，平台在萎缩，制造靠并购堆出来，近一半收入押在5个客户身上。这些细节拼在一起，描绘出的不是一个蓄势待发的独角兽，更像是一家在高速奔跑中拼命维持平衡的公司，它必须跑，因为一旦停下来，那把悬在头顶的刀就会落下来。
上市，是高玚唯一的出路，也是真正考验的开始。
本文来自微信公众号“投资家”，作者：韦思时，36氪经授权发布。
